奥瑞金(002701)：中粮包装并表增厚利润 二片罐盈利或开启拐点向上

25Q1 公司收入55.7 亿元（同比+57%），25Q1 公司归母净利润6.65 亿元（同比+138%），主要因为公司并表中粮包装增厚收入及归母净利；25Q1 扣非归母净利1.89 亿元（同比-28%），主要因为并购产生中介费用、并购贷利息费用影响。公司盈利能力稳定，费用率略有波动，并购中粮包装后公司规模效应有望提升，行业进一步集中，二片罐盈利或开启拐点向上。对应25 年PE 11.3X，维持“强烈推荐”投资评级。


　　公司公布 2024&2025Q1 业绩公告


　　1） 2024 年：公司实现营收 136.7 亿元，同比-1.2%；归母净利润 7.9 亿元，同比+2.1%；扣非归母净利润 7.6 亿元，同比+2.1%，24 年整体业绩稳定。其中 24Q4 收入 28.16 亿元，同比-10.2%；归母净利润0.29 亿元，同比-57%；扣非归母净利润 0.17 亿元，同比-74%。


　　2） 25Q1：公司实现营收 55.7 亿元，同比+57%，归母净利润 6.65 亿元，同比+138%，25Q1 因为公司并表中粮包装，收入及归母净利润同比高增；扣非归母净利 1.89 亿元，同比-28%，扣非归母净利润波动主要因为并购产生中介费用、并购贷利息费用影响。我们预计Q2 二片罐提价，业绩或有所增厚。


　　核心业务稳中有进，收购中粮助力海外布局


　　1） 分产品：（1）金属包装产品及服务：2024 年实现营收121.23 亿元，同比+0.7%，毛利率18.13%，同比+1.3pct，主要因为公司持续优化金属包装产品结构、提升三片罐等高附加值产品的占比；（2）灌装：24年实现营收1.66 亿元，同比+9.9%，主要因为智能化产线升级提升生产效率。


　　2） 分区域：（1）境内：2024 年公司境内收入124.89 亿元，同比-1.2%，毛利率17.87%，同比+1.56pct，盈利能力有所提升，主要因为马口铁等原材料处于下行趋势；（2）境外：24 年公司外销收入11.84 亿元，同比-1.4%，公司不断推进产能建设，借助中粮包装已有的海外布局，加速拓展海外业务，扩大在海外产品市场的份额。


　　盈利能力稳定，费用率略有波动


　　1） 盈利能力：2024 年公司毛利率16.3%，同比+1.1pct；净利率5.7%，同比+0.3pct。其中，24Q4 毛利率12.5%，同比+0.1pct；净利率0.8%，同比-0.8pct；25Q1 公司毛利率13.6%，同比-4.7pct；净利率12.0%，同比+4.2pct。


　　2） 费用端：2024 年公司期间费用率8.6%，同比+0.6pct，其中管理/销售/研发/财务费用率分别为4.6%/1.8%/0.4%/1.7%，同比分别+0.5/+0.2/+0.1/-0.2pct；25Q1 公司期间费用率为7.6%，同比-0.1pct，其中管理/销售/研发/财务费用率分别为4.0%/1.3%/0.5%/1.8%，同比分别-0.3/-0.1/+0.1/+0.2pct，费用率基本稳定。


　　运营能力基本稳定，25Q1 现金流受并购支出暂时承压。24 年/25Q1 公司存货周转天数分别为52/42 天，同比分别-6/-7 天；24 年/25Q1 应收账款周　　转天数分别78/72 天，同比分别-6/-11 天。24 年/25Q1 经营活动现金流净额22.9/-0.4 亿元，同比分别+7.1/-6.5 亿元。


　　维持“强烈推荐”投资评级。由于公司收购中粮包装增厚利润，因此上调盈利预测。我们预计 2025-2027 年归母净利润 12.4 亿元、12.8 亿元和14.9 亿元，分别同比变动+56%/+4%/+16%，对应 25 年 PE 11.3X，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，竞争加剧风险。

□.刘.丽./.王.月    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司