同仁堂(600085)：核心产品表现稳健 大品种战略展现成效

2024 年公司实现营业收入185.97 亿元，同比增长4.12%；归母净利润15.26亿元，同比下降8.54%；扣非归母净利润14.82 亿元，同比下降10.55%。2025Q1实现营收52.76 亿元，同比增长0.16%；归母净利润5.82 亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润5.81 亿元，同比增长1.66%。


　　成本上升毛利率短期承压，期间费率保持稳定。2024 年公司营业成本104.21亿元，同比增长10.70%，毛利率43.96%，同比减少3.33pct，主要受中药材价格上涨影响; 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为19.33%/7.94%/1.45%，同比+0.09/-0.59/-0.12pct，总体相对稳定。


　　核心大单品发力，医药工业收入稳增。2024 年公司医药工业实现收入119.12亿元，同比增长7.52%，实现毛利率43.75%，受原材料成本上升影响同比减少3.22pct。公司聚焦大品种及精品战略取得成效，前五大产品（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁乌鸡白凤系列、六味地黄系列、金匮肾气系列）实现营收56.07 亿元，同比增长13.22%。细分领域看，心脑血管/补益/清热/妇科类产品分别实现营收51.46/21.27/7.33/4.77 亿元， 同比增长17.26%/22.98%/19.27%/26.63%，增长势头强劲。


　　加速终端门店布局，医药商业业务稳步增长。2024 年医药商业业务实现营收112.30 亿元，同比增长9.60%，实现毛利率27.39%，同比减少3.72pct。截至2024 年底，子公司同仁堂商业在全国拥有零售门店1251 家，年内新增250家，有720 家门店设立中医医疗诊所，占比57.55%，取得医保定点资格门店数量达到809 家，占比64.67%。


　　全面深化三大发展战略，强化市场竞争力。公司以“高质量发展战略、精品战略、大品种战略”为核心，高质量落实各项工作提质增效，聚焦核心大品种，加快推进创新药、经典名方开发和中医药特色研究，推动大品种研发成果应用；有序推进“一品一策”营销策略，持续增强市场竞争力。


　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为随着药材成本回落公司的盈利能力将得到提升，同时院内新渠道拓展将有助于公司提升销售潜力。综合考虑原材料成本等因素，预计2025-2027 年将实现归母净利润17.4/20.1/22.1 亿元，同比增长14.0%/15.3%/10.1%，对应PE 为29/25/23 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：政策及市场推广风险、原材料供应及价格风险、研发失败风险等。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.欧.阳.京    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司