广和通(300638)：一季报盈利能力有所恢复 已递交H股上市申请

事项：


　　2025 年一季度公司实现营业收入18.56 亿元（同比-12.59%），归母净利润1.18亿元（同比-37.30%）。


　　评论：


　　25 年一季度业绩表观数据下滑，盈利能力环比有所恢复。2025 年一季度公司实现营业收入18.56 亿元（同比-12.59%，环比-5.91%）。实现归母净利润1.18亿元（同比-37.30%，环比+634.66%），扣非归母净利润1.15 亿元（同比-33.85%，环比+112.85%）。一季度公司实现毛利率17.01%，净利率6.50%，环比均实现提升，但仍处于历史较低水平。我们认为公司24 年出售锐凌无线导致资产出表为业绩下滑和盈利能力下滑的主要因素。根据公司此前投资者关系活动披露信息，公司认为2025 年整体毛利率水平能够保持平稳，除了传统模组业务，端侧AI 和机器人业务在收入增长上会有好的表现，此外计划2025 年的研发投入会重点偏向端侧AI 和机器人领域，传统的模组业务持续降本和效率提升，2025 年费用率预计不会有大的变化。


　　已递交H 股上市申请，募集资金将用于研发等。4 月27 日公司发布H 股发行与上市申请公告，披露公司在4 月25 日已递交H 股上市申请。此次募集资金预期将用于：1）分配作研发用途，主要包括与AI 技术及机器人技术相关的技术创新及产品开发；2）未来五年分配用于在中国深圳建设制造设施，主要用于生产模组产品及解决方案中的终端产品；3）战略投资及/或收购，包括无线通信、人工智能、机器人及其他与公司业务互补或协同的领域的公司；4）偿还银行借款；5）营运资金及其他一般企业用途。


　　端侧AI 领域技术布局行业领先，机器人领域技术积累深厚。公司加大端侧 AI和机器人投入，以抓住万物智联趋势下带来的发展机遇，目前已推出AI 模组、端侧AI 及割草机器人解决方案、具身智能机器人开发平台Fibot 等产品。根据公司年报研发投入中披露，主要研发项目中的端侧AI 解决方案产品开发项目，主要为行业终端提供端侧模型和云侧AI 服务和垂直行业模型，2024 年实现小批量出货、拟2025 年批量出货；AI 智能割草机解决方案项目，为割草机器人提供主控，算法，视觉解决方案和PCBA，在2024 年实现小批量发货、拟2025 年批量出货；具身智能机器人开发平台Fibot 开发项目，满足客户验证Mobile ALOHA 协同学习与简单的示教操作数据需求，从而习得机械臂的高级移动操作功能算法，助力机器人厂商进行软件及算法的二次开发，拟2025年实现批量出货。以上项目预计将对公司未来业绩产生积极影响。


　　投资建议：公司为全球的物联网模组领先企业，持续深耕无线通信领域，强化市场领先地位，同时加大端侧 AI 和机器人投入，以抓住万物智联趋势下带来的发展机遇，我们预计2025-2027 年公司归母净利润为5.94、7.52、9.00 亿元，参考可比公司我们给予公司2025 年50 倍PE 估值，对应目标价为38.80 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：上游元器件价格上涨，下游需求不及预期，国际贸易摩擦加剧

□.欧.子.兴./.陆.心.媛    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司