派能科技(688063)：不断拓展下游 出货量持续增长有助于公司业绩扭亏

核心观点


　　公司发布2024 年年报， 全年实现营收、业绩、扣非业绩20.05/0.41/-0.28 亿，同比-39%/-92%/-106%，Q4 收入、业绩、扣非业绩5.93/0.04/-0.15 亿，同比+137%/+101%/减亏，环比+7%/-79%/ -127%。公司发布2025 年一季报，实现收入、归母、扣非3.92/-0.38/-0.55 亿，同比+1.7%/转亏/增亏，环比-33.8%/转亏/增亏。从Q4 开始，公司出货逐步回升，尽管单价有所下降，可能因库存降价清货、国内出货占比提升等所致。今年以来，公司出货同比继续增长，同时拓展下游应用领域如轻型动力、工商储、钠电等，产能利用率的提升有助于公司实现业绩扭亏。


　　事件


　　公司发布2024 年年报， 全年实现营收、业绩、扣非业绩20.05/0.41/-0.28 亿，同比-39%/-92%/-106%，Q4 收入、业绩、扣非业绩5.93/0.04/-0.15 亿，同比+137%/+101%/减亏，环比+7%/-79%/ -127%。公司发布2025 年一季报，实现收入、归母、扣非3.92/-0.38/-0.55 亿，同比+1.7%/转亏/增亏，环比-33.8%/转亏/增亏。


　　简评


　　业绩符合此前预告，单价有所下降


　　公司全年出货1521MWh，其中Q4 出货约531MWh，计算得到Q1-Q4 平均单价约为1.54、1.48、1.32、1.12 元/Wh。单价下降或因锂价下降传导、降价清库存所致，预计国内出货占比提升，产品结构变化也有一定影响。


　　国内出货占比有所提升，产品布局多样化


　　全年国内收入1.36 亿，占比6.8%，预计主要为工商储市场。另外在轻型动力领域，公司围绕共享换电、电摩、电动三轮等多场景规划布局，构建了系列化产品矩阵及业务服务生态，并积极与头部企业开展战略合作及产品配套。公司将打通钠离子电池全产业链，推动启停、轻型动力及储能领域规模化应用，打造高性价比产品体系；前瞻布局无人机及机器人领域，目前已具备高安全、高功率、高能量软包半固态电池样品小量交付能力。


　　考虑减值等影响后，经营性盈利能力恢复到扭亏边缘Q4 资产减值0.24 亿，信用减值0.04 亿，环比三季度基本持平。


　　全年加回减值并扣除非经后，经营性业绩0.74 亿。其中Q4 经营性业绩0.13亿，仍处于经营性盈亏边缘。


　　Q1 出货同比高增


　　Q1 出货约401MWh，同比增长60.28%。增量主要来自：（1）轻型动力与工商业储能突破，切入电动两轮车动力市场并实现批量供货；工商业定制开发解决方案实现增长。（2）钠离子电池小批量出货，主要用于铅酸替代。


　　投资建议和业绩预测


　　公司今年增长点主要在，一是欧洲户储、工商储复苏，作为公司优势市场，目前欧洲户储库存已至底部，预计出货今年将明显恢复，同时工商储的兴起对出货有较大带动作用，单套产品体量可达200kWh 以上。二是轻型动力等新场景的拓展，面向电动两轮车等轻型动力市场，公司成功切入头部企业供应链并实现批量供货；针对工商业储能场景定制化开发的解决方案，凭借前期市场拓展积累的客户资源与项目经验，逐步转化为新增量，形成第二增长曲线。三是钠电、固态等新技术、新产品的应用，公司钠离子电池已实现小批量出货，初步验证了铅酸替代技术路线的市场可行性；公司前瞻布局无人机及机器人领域，目前已具备高安全、高功率、高能量软包半固态电池样品小量交付能力。预计公司2025、2026、2027 年归母业绩分别为1.90、2.77、4.71 亿元，估值分别为55、38、22 倍。


　　风险分析


　　1）需求方面：海外户储需求恢复情况不及预期，海外库存去化进度不及预期。


　　2）供给方面：锂价上涨抬高成本，或降价过快导致下游出现观望情绪。


　　3）政策方面：海外补贴政策不及预期。


　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本；国际冲突导致海外运输受阻、运费提升。


　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期。


　　6）技术方面：以电池为中心的产品策略失去市场份额，逆变器研发受阻。

□.朱.玥./.雷.云.泽    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司