深度*公司*锦浪科技(300763)：25Q1盈利能力同环比提升 电力业务增速较快

公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2025 年一季度公司利润以及盈利能力均实现明显提升，储能逆变器销售增速亮眼。维持买入评级。


支撑评级的要点


2024 年公司盈利同比下降11.32%：公司发布2024 年年报，全年实现营收65.42 亿元，同比增长7.23%；实现归母净利润6.91 亿元，同比减少11.32%；实现扣非归母净利润6.37 亿元，同比减少18.94%。


2025 年一季度公司盈利同比增长859.78%：公司发布2025 年一季报，一季度实现营收15.18 亿元，同比增长8.65%，实现归母净利润1.95 亿元，同比增长859.78%，环比增长773.79%，实现扣非归母净利润1.53 亿元，同比增长1024.38%，环比增长2057.02%。2025Q1，公司实现综合毛利率32.07%，同比提升7.82pct，环比提升8.35pct；实现综合净利率12.83%，同比提升11.38pct，环比提升11.22pct。


逆变器销售增速亮眼，毛利率承压：2024 年公司光伏逆变器实现销量91.29 万台，同比增长22.26%。收入方面，公司并网逆变器实现收入37.92亿元，同比减少6.70%，毛利率18.68%，同比下滑2.95 个百分点；储能逆变器实现收入5.72 亿元，同比增长30.37%，毛利率27.48%，同比减少9.60 个百分点。


户用光伏系统及新能源电力生产板块营业收入增长较快：2024 年，公司户用光伏发电系统实现营业收入14.64 亿元，同比增长22.65%；实现毛利率58.08%，同比减少1.82pct。新能源电力生产业务板块实现营业收入6.17 亿元，同比增长110.99%，实现毛利率52.86%，同比减少7.17pct。


估值


结合公司2024 年业绩以及逆变器价格趋势，我们将公司2025-2027 年预测每股收益调整至2.63/2.98/3.74 元（原2025-2026 年摊薄预测为3.44/4.19元），对应市盈率21.1/18.6/14.9 倍；考虑到公司逆变器销售规模趋势以及发电板块收入增速，维持买入评级。


评级面临的主要风险


价格竞争超预期；原材料涨价超预期；光伏政策不达预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。

□.武.佳.雄./.顾.真    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司