中炬高新(600872)：调整经营节奏 期待改革成效

事件：公司发布2025 年一季报，25Q1 营业收入11.02 亿元，同比-25.81%；归母净利润1.81 亿元，同比-24.24%；扣非归母净利润1.80 亿元，同比-23.87%。合并季度数据看，24Q4+25Q1 营业收入26.74 亿元，同比+0.13%，扣非归母净利润2.99 亿元，同比+0.32%。


一季度主动控货去库，业绩阶段性表现承压。1）分产品：25Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为6.48/1.30/0.51/1.99 亿元，同比-31.57%/-28.60%/-50.01%/-6.89%，一季度公司调味品各板块营收均表现下滑，主要由于受到春节错期因素影响，以及公司主动调整发货节奏，协助渠道进行库存消化。2）分渠道：25Q1 分销/直销渠道营收分别为9.71/0.56 亿元，同比-30.69%/+33.27%。3）分区域：25Q1 东部/南部/中西部/北部区域营收分别为1.95/4.19/2.30/1.83 亿元，同比-47.71%/-19.63%/-29.05%/-18.72%。经销商方面，截至25Q1 末经销商数量为2672个，较24Q4 末净增加118 个。


盈利能力同比提升。25Q1 毛利率为38.73%，同比+1.75pct，毛利率同比提升预计主要由于公司生产降本增效成果显现，以及受益于大豆等原材料价格下行。25Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.62%/8.07%/2.86%/0.35%， 同比+0.89pct/+1.71pct/-0.01pct/+0.45pct 。


25Q1 归母净利率为16.44%，同比+0.34pct，盈利能力同比小幅提升。


期待后续改革成效加速显现。一季度公司对经销商进行库存调整以及实施价盘管控，业绩阶段性表现承压，当前公司一批经销商库存已下降至良性水平，价盘体系修复正在持续进行，二季度公司整体经营情况有望环比表现改善。渠道方面，公司通过引入一批高质量经销商以及推进分级分类管理，着力开展渠道建设工作，今年对餐饮渠道开发力度亦有望加大。产品方面，公司强调内生外延双轮驱动，一方面对减盐及有机系列持续推广，涵盖了酱油、鸡精粉、蚝油、料酒等品类，另一方面对外延并购积极推动，未来有望补充公司调味品的短板及空白品类，进一步丰富产品矩阵。此外，公司持续开展生产成本精细化管控，生产成本仍有下降空间。25 年公司在渠道、产品、成本等方面持续调整优化，期待后续改革成效加速显现。


投资建议：根据2025 年一季度公司经营情况，预计2025、2026、2027年公司归母净利润分别为9.2 亿元、10.0 亿元、11.0 亿元，同比分别增长2.5%、9.0%、9.7%，当前股价对应PE 分别为17、15、14 倍。首次覆盖，给予增持评级。


风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

□.赵.瑞    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司