三诺生物(300298)：血糖业务稳健增长 CGM全球准入不断

事项：


　　公司发布24 年报及25 年一季报，24 年营收44.43 亿元（+9.47%），归母净利润3.26 亿元（+14.73%），扣非归母净利润2.95 亿元（+0.65%）。单Q4，营收12.61 亿元（+23.22%），归母净利润0.71 亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润0.63 亿元（扭亏为盈）。25Q1 营收10.42 亿元（+2.76%），归母净利润0.72 亿元（-10.90%），扣非归母净利润0.67 亿元（-13.84%）。


　　评论：


　　血糖监测主业稳健增长。分产品线看，24 年血糖监测系统收入33.20 亿元（+15.58%），保持稳健增长，糖尿病营养护理等产品收入2.62 亿元（-6.04%），血脂检测系统收入2.44 亿元（-4.97%），iPOCT 监测系统收入1.86 亿元（+9.11%），糖化血红蛋白收入1.82 亿元（-7.31%），血压计收入1.23 亿元（+10.61%）。


　　美国子公司经营改善。分地区看，中国收入25.78 亿元（+9.81%），美国收入13.80 亿元（-2.68%），其他地区收入4.85 亿元（+65.51%）。心诺健康（美国子公司Trividia）2024 年营收11.09 亿元（+4%），利润端扭亏为盈，实现0.58亿元净利润，Trividia 在美国传统血糖仪市场持续萎缩的背景下，逆势实现了收入和市场份额的双增长。PTS Diagnostics 也持续保持盈利态势。


　　CGM 全球准入不断推进。公司CGM 产品注册范围进一步扩大，新增新加披、巴基斯坦、俄罗斯、沙特、阿联酋、阿尔及利亚、肯尼亚、埃塞俄比亚、秘鲁、智利获批注册证，第二代CGM 产品也获得NMPA 批准；公司CGM 在原有的欧盟MDR 认证中新增了2-17 岁的适用人群，自此CGM 在欧盟地区可覆盖2岁及以上人群进行糖尿病管理。24 年12 月，公司CGM 获得美国FDA 注册受理，有望在今年获批。


　　25Q1 利润端承压。25Q1 公司毛利率略下降至48.69%（-2.04pct），销售费用率提高至27.77%（+3.11pct），研发费用率下降至7.05%（2.38pct），管理费用率提高至7.32%（+0.83pct），财务费用率提高至0.53%（+0.45pct），最终净利率下降至7.81%（-1.23pct）。


　　投资建议：基于25Q1 业绩，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.3、5.2、6.3 亿元（25-26 年原值为4.7、5.7 亿元），同比增长33.2%、20.1%、20.2%，对应EPS 分别为0.77、0.93、1.11 元，给予公司2025 年38 倍估值，对应目标价约29 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、CGM 行业竞争加剧；2、CGM 出海不及预期；3、产品迭代及FDA 注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM 业务的风险；5、商誉减值风险。

□.郑.辰./.李.婵.娟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司