玲珑轮胎(601966)：季度业绩承压 拟建海外第三基地

季度业绩承压。公司近期发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年全年实现营业收入220.6 亿元，同比+9.4%；实现归母净利润17.5 亿元，同比+26.0%。2025 年一季度实现营业收入57.0 亿元，同比+12.9%；实现归母净利润3.4 亿元，同比-22.8%。一季度业绩下滑主要是原材料价格波动影响，公司第一季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比提升13.95%。


　　销售结构持续优化。2024 年公司销售结构进一步优化，毛利率较高的出口及海外销售收入107.3 亿元，同比增长14.19%，明显高于总收入增速，占轮胎产品总收入比例也进一步提升至49.2%。此外，公司在配套端继续积极开拓中高端市场，新增一系列配套量产项目，并成为德国大众途观主胎供应商。近两年公司配套收入占比稳定在27-28%之间，未来伴随中高端量产项目逐步落地，特别是欧洲工厂配套项目，公司配套业务有望进一步实现结构优化和盈利提升。


　　拟建巴西工厂，持续推进“7+5”战略布局。公司拟投资87.1 亿元在巴西建设海外第三工厂，建设工期预计7 年，分三期建设，计划于2025 年Q3 开工，至2032 年12 月底结束投入使用。产品包括半钢子午胎1200 万套+全钢子午胎240 万套+特胎20 万套+翻新轮胎10 万套，投产后预计年收入77.58 亿元，年净利润12.13 亿元。


　　该项目投资规模与欧洲基地相当，同时避免了扎堆热门地区投资，也能享受南美及就近北美市场机会。此外，公司筹划发行H 股股票并在香港联交所主板上市，提升公司化品牌形象，并满足公司国际业务发展需求，拓宽海外项目融资渠道。


　　考虑到原材料价格波动，我们适当下调公司毛利率并上调部分费用率预测，并调整公司2025-2027 年每股收益预期分别为1.38/1.60/1.84 元（原25 年预测2.03 元），按照25 年可比公司平均16 倍市盈率，给予目标价22.08 元，维持买入评级。


　　风险提示：原材料价格上涨、国内外需求下滑、海外基地投产进度不及预期、国内供给增长加快、业务结构调整不及预期、关税政策变化、汇率波动。

□.倪.吉./.顾.雪.莺    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司