水羊股份(300740)：业务结构优化 期待“高端化、全球化”转型成效逐步显现

事件


　　公司发布2024 年年报与2025 年一季报：2024 年营收42.37 亿元（同比-5.7%），归母净利润1.1 亿元（同比-62.6%），扣非归母净利润1.18 亿元（同比-56.7%）；2025Q1 营收10.85 亿元（同比+5.2%），归母净利润0.42 亿元（同比+4.7%），扣非归母净利润0.41 亿元（同比-22.8%）。


　　自有品牌和CP 品牌双业务驱动，高端化、全球化持续推进2024 年公司自有品牌体系初步完成了高端化、全球化的转型升级，自有品牌实现营业收入16.51 亿元，占整体营业收入比重保持稳定，其中高端自主品牌收入占比不断提高，自有品牌产品结构进一步优化，毛利率水平进一步提升。CP 品牌板块主要由护肤、彩妆、个护、香水、健康食品品类构成，2024 年公司持续完善各细分品类品牌矩阵布局，聚焦资源、聚焦质量，通过品牌分层分阶管理，提升经营管理质量。


　　外部环境影响与非业务层面因素影响，利润承压2024 年以来公司加大EDB、PA 等高端品牌的品牌与市场费用投入，但受外部环境的影响投入转化效果与公司预期有一定差距，同时受套期保值损失、政府补助及投资收益减少等非业务层面影响，2024 年利润承压。但伴随高毛利品牌及产品收入占比持续提升，公司业务结构及产品结构进一步优化，综合毛利率提升明显。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑到公司持续推进“高端化、全球化”战略，大众品牌收入或阶段性受影响，我们预计公司2025-2027 年收入分别为45.90/48.89/51.50 亿元，对应增速分别为8.3%/6.5%/5.3%；归母净利润分别为2.47/3.22/3.63 亿元，对应增速分别为124.4%/30.4%/13.0%；EPS 分别为0.64/0.83/0.94 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争激烈的风险；用户体验下降的风险；新品牌拓展不及预期的风险；宏观经济波动风险

□.邓.文.慧./.李.英    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司