隆基绿能(601012)：业绩阶段性承压 BC技术有望迎来放量

公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收825.82 亿元，同比-36.23%；归母净利润-86.18 亿元，同比由盈转亏；毛利率7.44%，同比-10.82pct；归母净利率-10.44%，同比-18.74pct。其中2024Q4 公司实现营收239.9亿元，同比-32.23%，环比+19.57%；归母净利润-21.13 亿元，同环比增亏；毛利率6.12%，同比-8.55pct，环比-2.48pct；归母净利率-8.81%，同比-6.15pct，环比-2.52pct。


　　2025Q1 公司实现营收136.52 亿元，同比-22.75%，环比-43.09%；归母净利润-14.36 亿元，同环比减亏；毛利率-4.18%，同比-13.07pct，环比-10.30pct；归母净利率-10.52%，同比+2.78pct，环比-1.71pct。


　　评论：


　　HPBC 2.0 组件量产突破，2025 年有望迎来放量。组件业务方面，2024 年公司电池组件出货82.32GW，同比+12%；其中BC 产品出货超17GW。目前，公司HPBC1.0 产线正在全部升级为N 型HPBC2.0 技术，已投产电池良率达到97%左右，搭载HPBC 2.0 技术的组件最高量产效率达24.8%。采用HPBC2.0电池的系列组件（Hi-MO9、Hi-MOX10）已在中国、欧洲、中东非、亚太、拉美等全球市场规模化签单出货。2025 年公司预计组件出货80-90GW，其中BC产品占比预计超25%。


　　硅片龙头地位稳固，泰睿硅片推动降本增效。在光伏行业竞争激烈背景下，产业链盈利承压，公司采取“控量保利”策略，2024 年实现硅片出货量108.46GW（其中对外销售46.55GW）。公司自主研发的“泰睿”硅片采用全新的TRCz 拉晶工艺，具备更好的电阻率均匀性、吸杂效果，以及更高的机械强度，支撑全平台主流电池技术路线的效率提升，开启行业降本增效的新路径。


　　减值计提充分，稳健经营助力穿越周期。2024 年公司对有减值迹象的资产进行了减值测试，计提资产减值准备87.0 亿元；2025 年一季度计提资产减值4.3亿元，减值规模大幅收窄。截至2025 年一季度末，公司货币资金达514.8 亿元，在手现金充裕。


　　投资建议：公司差异化布局BC 技术路线，新产品放量有望增厚业绩。考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为—22.70/39.00/51.84 亿元（2025-2026 年前值46.70/60.52 亿元），当前市值对应PE分别为-51/29/22 倍。参考可比公司估值及公司历史估值，给予2026 年35x PE，对应目标价18.01 元，维持“推荐”评级。


　　风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

□.黄.麟./.盛.炜    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司