路维光电(688401)：国内领先的掩膜版供应商 显示和半导体双轮驱动

事件描述


　　近日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年，公司实现营收8.76 亿元，同比+30.21%；归母净利润1.91 亿元，同比+28.27%；扣非净利润1.74 亿元，同比+39.56%。2025Q1，公司实现营业收入2.60 亿元，同比+47.09%；实现归母净利润4915 万元，同比+19.66%；扣非净利润4483 万元，同比增长19.90%。


　　事件点评


　　平板显示掩膜版是主要收入来源，半导体掩膜版业务发展前景广阔。从收入结构看，2024 年平板显示掩膜版仍是公司的主要收入来源，其中OLED用掩膜版增速明显，带动平板显示掩膜版的整体增长；公司第二成长曲线半导体掩膜版表现亮眼，已成为许多下游封测厂的头部供应商。2025Q1，公司实现营业收入同比增长47.09%，主要是一季度公司产能提升，AMOLED、先进封装、FMM、PSM 等高端产品进一步放量，加之下游需求旺盛，带动营业收入稳步增长。


　　新产能陆续释放，未来成长可期。公司可转债项目中的“半导体及高精度平板显示掩膜版扩产项目”，产品涵盖250nm-130nm 半导体掩膜版和G8.6及以下高精度a-Si、LTPS、AMOLED、LTPO 等平板显示掩膜版产品，新增的4 条掩膜版生产线（2 条半导体+2 条平板显示）预计在2025 年逐步释放产能。路芯半导体130-28nm 半导体掩膜版项目已于2024Q4 开始陆续搬入设备，一期产品覆盖130-40nm 制程节点半导体掩膜版，计划于2025 年投产。


　　新产能的陆续释放，掩膜版进口替代有望加速，公司未来成长可期。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润为2.76/3.84/5.44 亿元；EPS 分别为1.43/1.99/2.81 元；对应公司2025 年5 月9 日收盘价33.59 元，2025-2027年PE 分别为23.5/16.9/11.9。掩膜版行业处于国产化初期，进口替代空间大；公司是国内领先的掩膜版供应商，在显示和半导体掩膜版领域深耕多年，积累了丰富的客户基础，AMOLED 和半导体掩膜版新产能的释放有望推动公司未来几年持续快速成长。首次覆盖，给予“买入-A”评级。


　　风险提示


　　部分产品技术指标较国际厂商存在差距风险。公司已经实现了180nm制程节点半导体掩膜版量产，并掌握了150nm/130nm 制程节点半导体掩膜版制造核心技术，但与国际上达到先进制程水平的领先企业有较为明显的差距；在IC 封装和IC 器件领域，受限于光刻、制程等工艺方式，精度方面与国际厂商亦存在一定差距。


　　关键技术人才流失风险。掩膜版行业技术人才需要长期积累，行业的专业人才相对稀缺。随着行业竞争格局的变化，掩膜版行业对技术人才的争夺将日趋激烈。若公司不能保持和提升对技术人才的吸引力，核心出现流失，或不能适时搭建起与发展规划相匹配的研发技术队伍，将难以持续发挥人才优势，对公司的生产经营造成重大不利影响。


　　主要原材料和设备依赖进口且供应商较为集中的风险。公司的主要原材料供应商集中于日本、韩国，目前国内暂无供应商可提供替代品，原材料存在一定的进口依赖。掩膜版行业的主要生产设备光刻机亦均为境外供应，且供应商集中度较高。未来如果主要供应商的经营状况、业务模式、交付能力等发生重大不利变化，短期内将对公司的正常经营造成负面影响；若进口国或地区开展贸易保护政策，限制出口或制造贸易摩擦，公司不能及时采购到掩膜基板及核心生产设备等，将会对公司持续生产经营产生重大不利影响。


　　市场竞争不断加剧的风险。随着平板显示、半导体等产业的快速发展，掩膜版市场需求持续旺盛，同时下游产业正加速向中国大陆转移，掀起产业链进口替代浪潮，国内掩膜版厂商以此为契机发展迅速。若国际主要竞争对手未来为了保持市场份额而加大对中国大陆市场的重视与投入、国内主要竞争对手为取得市场份额而采取价格竞争等手段，将导致行业竞争加剧，对公司的经营业绩产生不利影响。

□.高.宇.洋./.傅.盛.盛    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司