美埃科技(688376)：下游拓展与海外布局并举 业绩有望维持增势

事件描述


　　公司发布2024 年年报及2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入17.23 亿元，同比+14.45%；实现归母净利润1.92 亿元，同比+10.83%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比+17.48%。25Q1 公司实现营业收入3.17 亿元，同比+16.02%；归母净利润0.42 亿元，同比+18.45%。


　　事件点评


　　以半导体为核心，积极拓展不同应用市场。公司为国内外的半导体制造大厂供应FFU、高效/超高效过滤器、化学过滤器等产品，在国内半导体洁净室领域居行业领先地位。同时，公司将空气洁净技术进一步延伸，为GMP生物制药、光伏、新能源等领域的国内外龙头企业提供优质的产品和服务。


　　2024 年，公司洁净室空气净化收入12.15 亿元/yoy+8.16%，收入贡献70.50%，毛利率27.43%/yoy+3.73pct；其他行业收入5.08 亿元/yoy+32.94%，收入贡献29.50%，毛利率34.86%/yoy-0.75pct。


　　业绩稳健增长，降本增效推动毛利率提升。公司积极开拓市场并持续降本增效，带动毛利率水平同比提升，但受到费用端影响销售净利率小幅减少。


　　2024 年，公司毛利率/净利率分别为29.62%/11.16%，同比+2.37pct/-0.32pct。


　　其中，管理费用0.86 亿元/yoy+43.60%，管理费用率5.00%/yoy+1.02pct，主要系新厂房土地摊销、职工薪酬增加所致； 信用减值损失0.30 亿元/yoy+154.11%，主要是应收账款坏账增加所致。


　　加快海外布局，外延式并购补足产业链。收购捷芯隆，捷芯隆是主要业务区域位于中国及东南亚的洁净室墙壁和天花板系统供应商， 约有30%-50%的业务收入来自于马来西亚、菲律宾、新加坡等中国以外国家和地区，通过业务整合，公司将具备洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力，且有利于海外业务的发展。此外，公司通过对加拿大公司Circul-Aire Inc.


　　的收购，加强了在上游滤料环节的研发及生产能力，也进一步拓展了在北美和欧盟地区的销售渠道。近年来，公司依托海外境外生产基地与海外销售，海外收入规模快速增长，2024 年境外收入2.28 亿元/yoy+33.38%，收入贡献提升至13.21%。


　　具有“耗材”属性，积极拓展存量替换市场。公司过滤器产品具有“耗材属性”，替换周期与洁净要求相关。其中，初中效过滤器替换周期在1~6 个月，高效过滤器替换周期在1~8 年。公司不断拓展存量替换市场，在满足客户非新建工厂替换需求的同时，获持续性订单保障业绩发展。2024 年公司替换耗材收入占总营收的比例超过30%。


　　投资建议


　　公司是半导体领域洁净装备（风机过滤单元）和耗材（过滤器）的国产龙头企业，看好公司技术在不同下游应用的拓展，以及海外布局带来的业绩释放。预计公司2025-2027 年EPS 分别为2.08/2.73/3.49，对应公司2025 年5 月16 日收盘价34.65 元，2025-2027 年PE 分别为16.6/12.7/9.9，首次覆盖，给予“增持-A”评级。


　　风险提示


　　技术升级迭代风险：如果公司未来不能持续跟踪行业技术和产品的发展趋势，并针对下游市场应用需求及时进行技术升级迭代，可能会导致公司技术和产品的竞争力下降，甚至被竞品替代，从而对公司未来业绩增长产生不利影响。


　　原材料价格波动风险：2024 年，公司直接材料占主营业务成本的比重达到90%左右，其中主要原材料为风机、板材、铝型材、粘合剂等。由于公司产品销售报价至原材料采购存在一定的时间差，主要原材料价格如发生剧烈变动，将会对公司的产品生产成本和营业成本造成较大影响，从而影响公司产品的毛利率和盈利能力。


　　海外扩张不及预期风险：尽管公司正积极开拓以东南亚为核心的海外市场，但若海外半导体行业景气度下滑、公司海外销售能力不及预期、公司产品竞争优势无法体现，将会给公司海外订单获取带来负面影响。


　　产品质量控制风险：随着公司经营规模的不断扩大，如果公司的质量管理工作出现疏忽或因为其他原因影响产品的质量，甚至导致出现安全事故，不但可能会导致产品召回，产生赔偿风险，还可能影响公司产品的销售和品牌声誉，从而对公司的生产经营产生不利影响。

□.姚.健./.徐.风    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司