东方电气(600875)：一季度归母净利高增长 一季度订单同比高增36%

核心观点


　　东方电气发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业总收入696.95 亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润29.22 亿元，同比减少17.70%；实现扣非归母净利润19.80 亿元， 同比减少23.11%。公司24Q4 单季度实现营业收入215.67 亿元，归母净利润2.97 亿元，扣非归母净利润-4.89 亿元。2025 年一季度，公司实现营业总收入165.48 亿元，同比增长9.93%；实现归母净利润11.54 亿元，同比增长27.39%；实现扣非归母净利润10.58 亿元，同比增长0.22%。2025 年Q1 公司新增生效订单358.81 亿元，同比增长36%，其中火电同比增长80%，此外水电、核电、风电也均有所增长；2024 年公司新增生效订单1011.42 亿元，同比增长16.88%。


　　事件


　　东方电气发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业总收入696.95 亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润29.22 亿元，同比减少17.70%；实现扣非归母净利润19.80 亿元， 同比减少23.11%。公司24Q4 单季度实现营业收入215.67 亿元，归母净利润2.97 亿元，扣非归母净利润-4.89 亿元。


　　2025 年一季度，公司实现营业总收入165.48 亿元，同比增长9.93%；实现归母净利润11.54 亿元，同比增长27.39%； 实现扣非归母净利润10.58 亿元，同比增长0.22%。


　　简评


　　2024 年公司营业总收入同比增长14.86%，其中气电收入同比+88%、煤电同比+18%、核电同比+68%、水电同比+28%、风电同比+20%、电站服务同比+62%、新兴成长同比+26%；202 2 年以来公司火电订单大幅增长，但2024 年公司煤电收入增长并不显著，预计煤电会在2025 和2026 年贡献较大的收入增量。


　　毛利率：2025Q1 公司毛利率16.62%，同比下降2.07pct，环比提升5.89pct；2024 年公司毛利率14. 1 7%，同比下降3.14pct，2024 年毛利率偏低主要受到太阳能、风电、气电、火电板块毛利率下降影响，其中风电毛利率同比-3.89pct、气电毛利率同比-4.39pct、火电毛利率同比-4.36pct。


　　订单：2025 年Q1 公司新增生效订单358.81 亿元，同比增长36%，其中火电同比增长80%，此外水电、核电、风电也均有所增长；2024 年公司新增生效订单1011.42 亿元，同比增长16.88%。


　　期间费用：Q1 公司期间费用率9.5%，同比下降1.74pct；2024 年公司期间费用率10.73%，较202 3 年同期的11.6%有所下降，体现出一定的规模效应和费用管控成效。


　　盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为755.6、802.4、873.0 亿元，预计归母净利润分别为42.5、53.4、64.2 亿元，对应PE 分别为13.1、10.4、8.7 倍。


　　风险分析


　　电源基本建设投资完成额不及预期：公司主营动力设备，业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关，若电源投资完成额不及预期，将影响公司业绩；上游原材料价格大幅波动：上游钢材等价格波动将影响公司业绩；下游用电需求不及预期：电源投资与用电需求相关，若用电需求较弱，将影响新增电源投资，进而影响公司业绩；


　　扩产进度不及预期：公司目前部分产能仍有不足，若扩产不及预期，将影响公司对外销量；收入确认不及预期：收入确认不及预期将导致业绩不及预期，其中火电在公司毛利占比最大，火电收入确认变动对公司净利润影响较大，若火电销售收入有出入，将会对盈利预测产生影响。

□.朱.玥./.陈.思.同    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司