嘉和美康(688246)2024年报及2025年一季报点评：医疗大数据领域地位稳固 医疗大模型快速发展

事项：


　　公司发布2024 年报与2025 年一季度报告：2024 年，公司实现营业收入5.92亿元，同比下滑14.85%；归母净利润亏损2.56 亿元，上年同期盈利0.32 亿元；扣非净利润亏损2.61 亿元，上年同期盈利0.25 亿元。2025 年一季度公司实现营业收入1.01 亿元，同比下滑17.43%；归母净利润亏损0.17 亿元，上年同期亏损0.12 亿元；扣非净利润亏损0.18 亿元，上年同期亏损0.13 亿元。


　　评论：


　　需求端相对疲弱，公司短期业绩承压。2024 年公司营收出现下滑，主要系受整体经济环境及医疗行业环境的影响，部分客户需求释放递延、招投标节奏滞后、实施交付周期延长，导致当期订单有所下降原因所致。费用端，销售、管理、研发整体有所减少，其中，销售费用2024 年为0.86 亿元，同比下滑18.1%，主要系公司采取降本增效措施，销售费用随收入完成情况减少。


　　持续研发投入，提升行业竞争力。2024 年公司研发费用1.45 亿元，营收占比达24. 41%，保持高研发费用率，主要是在持续进行医疗AI 技术探索、产品迭代，完善产品布局，重点关注基于人工智能技术的智能诊疗能力提升及专科专病智能化产品的研发，推出了基于嘉和医疗大模型的多场景应用并于2025 年初发布新版智能化电子病历V7 平台，以上研发进展显著提升了公司产品的技术含量和市场竞争力。


　　医疗大数据领域地位稳固，医疗大模型快速发展。公司医疗大数据解决方案在全国市场排名领先，据IDC 报告，近五年在中国医疗大数据解决方案市场中排名均为前三。公司医疗大数据应用类产品在一些国内顶级医院均有落地应用，市场认可度很高。依托高质量多模态大数据，公司自主研发医疗垂类大模型，并深度融合 DeepSeek 通用大模型的泛化推理能力，大幅提升数据治理能力，加速临床辅助决策、科研支持、AI 教学、病历自动生成、药学知识问答、病历内涵质控、手术规划推荐等智能化应用水平，日前已在北京大学第三医院等头部医院实现多个核心业务场景的落地应用。


　　投资建议：公司是国内电子病历与医疗大数据解决方案的领军企业，受到客观因素影响导致业绩短期承压，预计公司2025-2027 年归母净利润为0.36、0.84、1.39 亿元，对应EPS 分别为0.26、0.61、1.01 元，参考可比公司估值水平，给予公司2025 年7 倍PS，对应目标价约37.7 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求释放不及预期，行业竞争加剧，政策推进不及预期。

□.吴.鸣.远    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司