温氏股份(300498)：猪鸡主业经营稳健 养殖成本持续改善

核心观点：


　　温氏股份发布2024 年年报和2025 年一季报：


　　2024 年公司实现营业收入1048.63 亿元，同比增长16.64%，实现归母净利润92.30 亿元，实现扭亏为盈。


　　2025 年一季度公司实现营业收入243.18 亿元，同比增长11.34%，实现归母净利润20.01 亿元，实现扭亏为盈。


　　肉猪出栏量保持增长，成本优势凸显。


　　2024 年公司销售肉猪3018.27 万头，同比增长14.93%，毛猪销售均价16.71 元/公斤，同比增长12.83%，肉猪销售收入648.55 亿元，同比增长33.71%。2025 年一季度公司销售肉猪859.35 万头，同比增长19.69%，肉猪销售收入154.76 亿元，同比增长25.73%。当前公司产能储备充裕，截止25 年3 月末，公司存栏能繁母猪约185 万头，后续将继续优化种猪品系结构，提升种猪繁殖性能，为肉猪出栏量进一步增长提供支撑，2025 年公司初步计划肉猪销售目标约3300-3500 万头，同比增长9.33%-15.96%。


　　成本方面，公司超预期完成季度成本目标。2025 年一季度，公司肉猪养殖综合成本降至6.3-6.4 元/斤，同口径下季度环比下降0.4 元/斤，未来伴随生产指标继续优化，公司养猪成本有望进一步下降。


　　肉鸡销量稳中有增，生产成绩保持领先。


　　2024 年公司销售肉鸡12.08 亿只，同比增长2.09%，毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下降4.60%，肉鸡销售收入357.18 亿元，同比下降2.58%。


　　2025 年一季度公司销售肉鸡2.82 亿只，同比增长5.39%，实现销售收入68.44 亿元，同比下降10.55%。公司未来希望肉鸡产品销量实现稳健增长，初步计划2025 年肉鸡销量同比增加5%或以上。


　　公司肉鸡生产成绩保持领先水平，25 年3 月份公司肉鸡养殖上市率保持在95%以上，料肉比2.81；毛鸡出栏成本稳中有降，25 年一季度公司毛鸡出栏完全成本降至5.6 元/斤左右，25 年3 月份降至5.6 元/斤。


　　投资建议：


　　公司作为养殖行业老牌龙头，近年来保持肉猪、肉鸡养殖双主业的稳健发展，伴随养殖成本持续下降，公司盈利能力有望进一步提升。


　　我们预计公司2025/26/27 年实现归母净利润103.55/113.51/132.20 亿元，EPS 分别为1.56/1.71/1.99 元/股，对应PE 分别为10.59/9.66/8.29X，截止2025 年5 月16 日，同行业上市公司2025/26/27 年平均PE 分别为17.76/13.69/10.45X，温氏股份PE 低于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　动物疫病风险、原材料涨价风险、猪价和鸡价下跌风险

□.孟.维.肖./.江.路    .甬.兴.证.券.有.限.公.司