深度*公司*蓝晓科技(300487)：吸附材料需求旺盛 基本仓业务稳定增长

公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收25.54 亿元，同比+2.62%；实现归母净利润7.87亿元，同比+9.79%；其中24Q4 实现营收6.62 亿元，同比-27.40%，环比+10.89%；实现归母净利润1.91 亿元，同比-4.04%，环比-0.79%。公司发布2025 年一季报，25Q1 实现营收5.77亿元，同比-8.58%，环比-12.91%；实现归母净利润1.93 亿元，同比+14.18%，环比+1.22%。


　　公司拟向全体股东每10 股派发6.00 元（含税）的现金分红。看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　公司业绩稳健增长。2024 年公司营收及归母净利润创历史新高，主要原因为生命科学、金属资源、水处理、化工与工业催化等领域相关产品需求旺盛，公司产品产销量同步增长。


　　2024 年公司毛利率为49.47%（同比+0.81pct），净利率为31.11%（同比+2.12pct），期间费用率为13.53%（同比+0.50pct），其中财务费用率为-0.37%（同比+0.44pct），主要系2024 年汇兑收益减少所致。25Q1 公司毛利率为50.79%（同比+5.37pct，环比-1.03pct），净利率为33.90%（同比+6.78pct，环比+4.89pct）。分业务来看，根据公司2024 年年报，2024 年公司盐湖提锂大项目收入为0.99 亿元（同比-80.96%），这与锂资源行业的周期性景气度和项目执行进度有关；基础业务收入为24.55 亿元（同比+24.71%），该业务连续多年稳定增长，表明公司业务底盘稳健、成长动能明显。


　　吸附材料产销量同比增长，多肽载体拉动生科增长，超纯水等板块持续放量。2024 年公司吸附材料产销量双增，总产量6.57 万吨（同比+33.40%），销量6.37 万吨（同比+33.60%），收入为19.86 亿元（同比+27.61%），毛利率为52.85%（同比+1.72pct）。


　　2024 年，公司继续保持吸附材料的根据公司2024 年年报，公司吸附材料收入的稳定增长，一方面弥补了由于行业周期性带来的提锂大项目收入下滑，另一方面也在不断提升公司盈利的稳定性和质量。1）金属资源板块：2024 年收入2.56 亿元（同比+30%），其中金属镓、铀的价格同比上涨，行业景气度较高，石煤提钒工艺流程优化取得重要进展。2）生命科学板块：2024 年收入5.68 亿元（同比+28%），延续良好增长趋势。近年来凭借seplife2-CTC 固相合成载体和sieber 树脂的高等级优质产能和持续稳定供货，公司已成为多肽领域的重要供应商。受益于GLP-1 多肽类药物良好的市场表现，公司固相合成载体业务快速增长。2024 年公司ProteinA 亲和填料新增多个客户临床项目，部分三期项目进展良好；离子交换类产品成功导入胰岛素临床二期项目；复合模式填料完成14 价HPV 疫苗的中试放大验证。医美胶原蛋白领域，公司与国内多个知名头部企业建立合作并实现商业化供货。此外，公司陆续完成固相载体车间、琼脂糖/葡聚糖车间的扩建，2024 年产能分别达120t 和70,000L，同时计划新建GMP 高等级生产车间及独立的生命科学园区。3）水处理与超纯化板块：2024 年收入6.88 亿元（同比+34%），公司在高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域进一步放量。公司已经与高端饮用水头部客户形成长单合同，超纯水领域业务快速增长，部分重点半导体企业已有实质性订单落地，在面板行业也实现多条新建水线的全线供货。4）化工与催化板块：2024 年收入2.02 亿元（同比+42%）。化工及催化领域国产替代空间较大，2024 年公司已成功实现在行业龙头企业的双酚A 催化树脂商业化供货。5）节能环保板块：2024 年收入1.81 亿元，基本持平。2024 年公司CO2捕捉吸附剂、VOCs 治理成套设备、有机物污染工业废水治理、重金属污染工业废水资源化治理等产品和技术的销售趋势稳定。


　　盐湖提锂项目有序推进，海外业务快速增长。根据公司2024 年年报，截至2024 年公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目合计碳酸锂/氢氧化锂产能10 万吨。2025 年以来，国投罗钾项目吸附材料及系统装置于一季度顺利交付，年度重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线试运行顺利。2024 年锂盐价格相对低迷，但盐湖直接提锂技术路线成本优势明显，竞争力较高，已投运项目保持较高生产负荷。2024 年公司实现海外收入6.55 亿元（同比+45.1%），同比增速高于国内业务。近年来公司在关键海外市场逐步突破，海外市场渗透率逐步提升，海外市场已拓展覆盖到北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区。2024 年公司在美国设立全资子公司，进一步提高响应效率，为促进业务本地化发展搭建平台。


　　估值


　　公司吸附材料业务贡献良好，考虑到系统装置收入同比下降，调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别9.87/12.00/14.54 亿元，每股收益分别为1.94/2.36/2.86 元，对应PE 分别为23.3/19.2/15.8 倍。看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　项目投产不及预期；吸附材料需求不及预期；行业竞争格局恶化。

□.余.嫄.嫄./.范.琦.岩    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司