士兰微(600460)：市占率大幅上升

投资要点


　　市占率大幅上升。据英飞凌财报显示，2024 年功率半导体市场规模从2023 年的357 亿美元下降至323 亿美元，面对复杂多变的外部环境和相当激烈的行业竞争，公司营收规模及市场份额均实现逆势突破。在营收规模方面，2024 年公司实现营业收入112.21 亿元，同比增长超20%，其中高门槛市场（大型白电、汽车、新能源、工业、通讯和算力等）收入占比超75%，IGBT、SiC MOSFET、IPM 模块、PIM模块等核心产品出货量大幅增长，车规级功率器件营收同比增长100%以上；归母净利润达2.20 亿元，同比扭亏为盈；在市占率方面，公司从2023 年的2.6%提升至3.3%，排名从全球第十跃升为全球第六。


　　各产品线持续推新。目前公司的5/6/8/12 吋硅基芯片产线均实现满负荷生产，在汽车、大型白电、服务器、高端消费电子等领域推出了一批电源管理IC 新品，应用于服务器的DrMOS 电路和Efuse 电路、应用于汽车的带功能安全的电源管理电路和低压预驱电路、以及创新的高性能快充电路等都已在客户端测试或已量产；电控类及主控类MCU 产品已形成系列化；六轴惯性传感器（IMU）已接获多家国内智能手机厂商批量订单。公司持续优化器件性能、提升功率密度并降低成本，全面增强IPM 模块市场竞争力，未来将推出1200V 高压系列产品、采用SiC/GaN 新型器件提升能效、与客户协同开发高集成度解决方案，以及重点布局汽车电子应用市场。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入133.1/158.3/188.8 亿元，归母净利润分别为6.5/9.8/13.1 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　研发未达预期的风险；市场竞争加剧；资产折旧摊销增加的风险。

□.万.玮./.吴.文.吉    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司