德瑞锂电(833523)：盈利能力持续改善 募投产能有望年内投产

事件：


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报，其中，2024 年公司实现营业收入5.20亿元，同比增长50.12%；归属于母公司的净利润为1.51 亿元，同比增长182.47%。分产品来看，锂一次电池实现收入5.20 亿元，同比增长50.12%；其他业务占比较小。分地区来看，国内收入实现1.81 亿元，同比增长34.05%；国外收入实现3.39 亿元，同比增长60.40%。分季度来看，2024 年Q4 公司实现营业收入1.36 亿元，同比增长34.70%；归属于母公司的净利润为0.44 亿元，同比增长103.73%。2025 年Q1 公司实现营业收入1.18 亿元，同比增长7.03%；归属于母公司的净利润为0.34 亿元，同比增长19.21%。


　　投资要点：


　　2025Q1 公司毛利率微降，期间费用率持续下降。2024 年公司毛利率为42.79%，同比上升12.60pct，其中，国内业务毛利率为38.62%，同比上升12.57pct；国外业务毛利率为45.02%，同比上升12.18pct。2024 年公司净利率为28.95%，同比上升13.56pct；期间费用率为7.09%，同比下降3.48pct。其中销售费用率增加0.23pct；管理费用率下降2.57pct；财务费用率下降1.08pct；研发费用率下降0.06pct。2025 年Q1 公司毛利率为40.26%，同比下降0.34pct，毛利率有所下滑的原因之一是受出口退税政策变动影响；净利率为29.17%，同比上升2.98pct，净利率上升较多主要系2025 年Q1 管理费用率、财务费用率和研发费用率下降所致。


　　下游市场维持高增长，募投产能有望年内投产。根据Business ResearchInsights 数据显示，2021 年全球锂一次电池市场规模达到26.63 亿美元，并且预计到2031 年将达到42.47 亿美元，2021-2031 年期间的年复合增长率（CAGR）为4.8%，其中下游智能表计市场、电子价签市场和GPS 定位市场有望维持较高复合增速。公司目前生产使用的东升产业园于2019 年开始建设，建设产能为6,000 万只锂一次电池，近几年平均每年保持20%左右的增长，到现在产能已不能满足下游需求。按每年增长20%测算，新项目建成投入使用当年（2025 年）的产能需求预计在1.1 亿只左右。公司新建产能项目进展顺利，目前已进入竣工验收阶段，预计将于2025 年下半年开始投产，该项目的设计产能是1.8 亿只，项目建成后将会根据市场需求、业务拓展等情况逐步释放产能。


　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为6.24/7.49/8.61亿元， 同比增速分别为20.00% 、20.00% 、15.00% ， 归母净利润分别为1.79/2.20/2.60 亿元，同比增速分别为18.71%、23.33%、17.94%，对应的EPS分别为1.76/2.18/2.57 元，对应当前股价（2025 年5 月16 日）的PE 分别为14.97X/12.14X/10.29X。通过我们对德瑞锂电的分析，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争及市场开拓风险；核心原材料价格波动的风险；外销业务占比较高的风险；公司产品被其他一次电池替代的风险。

□.张.诗.瑶    .江.海.证.券.有.限.公.司