倍轻松(688793)：24年盈利水平转正 海外增速更快

事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报。公司2024 年实现营业总收入10.9 亿元，同比-14.9%；实现归母净利润0.1 亿元，同比+120.2%。


　　24Q4 单季营业总收入为2.5 亿元，同比-25.4%；归母净利润为-0.03 亿元，同比+91.8%。25Q1 实现营业收入2.0 亿元，同比-32.8%；实现归母净利润-0.02 亿元，同比-111.7%。


　　国内销售有所下滑，头部按摩产品表现优秀。分区域：24 年公司国内、国外收入分别为收入10.0 亿元、0.8 亿元，同比-16.4%、+9.5%。国内收入有所下滑，主要系减少抖音推广等投入以及直营新开门店带来的收入无法覆盖闭店导致的缺口；国外收入增长主要系加大线上独立站的投入。后续公司将持续探索“科技产品+速效按摩服务”的新商业模式。分产品：24年公司眼部、颈部、头皮+头部、肩部、腰背部、其他收入分别为1.3 亿元、1.3 亿元、2.4 亿元、3.5 亿元，1.1 亿元，1.3 亿元，同比分别-33.9%、-27.0%、+43.7%、-26.7%、-1.0%，-13.7%。


　　24A：盈利水平转正。毛利率：公司24 年毛利率同比+1.3pct 至60.6%，其中24 年公司眼部、颈部、头皮+头部、肩部、腰背部、其他毛利率分别为60.6%、62.7%、67.4%、61.0%、62.0%、43.0%，同比分别+7.8pct、+2.2pct、+7.2pct、-1.3pct、+0.93pct、-6.0pct。内销、外销毛利率分别为60.5%、60.7%，同比+1.1pct、+13.7pct。费率端：2024 年销售/管理/ 研发/ 财务费率分别为50.2%/5.9%/5.4%/0.4% ， 同比分别变动-3.8pct/+1.7pct/+0.8pct/+0.1pct，销售费用率优化明显主要系推广费、促销费、职工薪酬减少所致。净利率：2024 年净利率同比+4.9pct 至0.9%。


　　25Q1：盈利水平有所下滑。毛利率：公司25Q1 毛利率同比-1.5pct 至61.2% 。费率端： 2025Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为48.7%/7.3%/6.7%/0.2%，同比变动+0.5pct/+2.5pct/+1.6pct/+0.1pct。


　　净利率：2025Q1 净利率同比-6.2pct 至-0.9%。利润有所承压主因收入下降（推广投流速度放缓，线上渠道下降）以及股份支付费用387 万。


　　盈利预测与投资建议。考虑到公司25Q1 收入表现仍有压力，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.47/0.62/0.80 亿元， 同比+358.8%/+31.4%/+30.1%，维持“增持”评级。


　　风险提示：国内消费恢复缓慢、行业竞争激烈、新品表现不及预期。

□.徐.程.颖./.鲍.秋.宇./.陈.思.琪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司