济川药业(600566)：短期业绩承压 分红有所提升

本报告导读：


　　在23 年同期高基数和集采等因素影响下，公司24 年业绩整体承压，未来在外延引进等方式助力下看好公司长期增长潜力，同时公司分红回报有较大提升。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。2024 年公司实现营收 80.17 亿元，同比下降16.96%，归母净利润25.32 亿元，同比下降10.32%，扣非归母净利润22.66 亿元，同比下降15.84%。2025 年一季度实现营收15.25 亿元，同比下降36.51%，归母净利润4.40 亿元，同比下降47.91%。


　　调整2025-2026 年预测EPS 为2.63/2.81 元，新增预测2027 年EPS为 3.07 元，参考行业平均估值，同时由于公司核心三大产品销售额占比较高，给予公司2025 年PE 12X，给予目标价31.56 元，维持“增持”评级。


　　核心产品受到高基数等影响致销售有所承压。24 年公司营收下滑主要由于公司主要产品蒲地蓝消炎口服液及小儿豉翘清热颗粒受2023 年同期收入高基数的影响，同时雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响。分品类看，清热解毒类产品收入26.88 亿元，同比下滑20.45%，消化类收入11.55 亿元，同比下滑31.52%，儿科类产品收入22.54 亿元，同比下滑17.78%，呼吸类收入6.51 亿元，同比增长1.80%。


　　持续深化外延扩张，达成多项战略引进项目。2024 年公司完成4 项产品引进或合作协议，引进产品包括1 个呼吸领域的中药1 类新药，1 个疼痛领域的化药1 类新药，1 个耳鼻喉科儿童类中药1 类新药，合作1 个消化领域的1 类新药。我们认为外延式项目引进有望不断丰富公司产品管线，为长期发展注入动能。


　　分红比例大幅提升，加大投资者回报力度。24 年度公司分红总额为19.37 亿元，分红比例提升至76.53%，分红率同比增加33.50pct。我们认为公司近年来持续保持较高分红比例，提升投资者回报力度。


　　风险提示。中成药集采对核心产品销售造成影响，核心产品销售不及预期。

□.郑.琴./.彭.娉./.张.澄    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司