司太立(603520)更新深度：底部有望走出经营拐点 朝大满贯造影剂供应商迈进

经历近年碘价高企与CAPEX 投入的压力期，司太立坚持“造影剂全产业链布局”战略，有望跨越产能瓶颈，带来盈利能力修复，走出经营拐点。


　　为什么当前时间节点建议关注司太立？市场普遍认为原材料碘价高企制约公司利润释放，我们认为，在中短期看不到碘价大幅下降的情况下，更要看到公司内部经营管理效率提升、产能利用率爬坡、制剂快速发展带动盈利能力提升的基本面转折趋势。综合公司经营发展、行业趋势来看，我们认为公司已经处于基本面转折的前夕：


　　现任董事长胡总管理公司后，公司管理效率持续改善已取到明显成效，人均创收稳步提升，从2015 年55 万元到2025 年134 万元。


　　碘造影剂产能进入爬坡期：公司CAPEX 投入高峰期已过，行业确定性需求下进入产能利用率提升阶段，边际利润率有望提升。


　　制剂：国内集采放量逻辑顺畅+出海快速成长。


　　需求持续扩容，公司为稀缺碘造影剂主流产品全系列供应商，具备上下游长期资源和客户积累，产能利用率提升确定性高。


　　需求端持续扩容：根据行业研究机构PBI 研究报告数据显示，2022 年，全球造影剂终端制剂规模约为61.08 亿美元，并以6.8%的年复合增长率持续增长；其中GE 预计碘造影剂需求10 年翻倍（CAGR 7%）；? 供给端有效产能有限，司太立为稀缺近大满贯供应商：与不少其他产品“过剩产能”不同，造影剂有效产能不足，且碘价高企更是屏退了竞争者。司太立已成为国内碘造影剂企业中产品规模最大、品种最齐全的厂家，朝造影剂领域产品大满贯的目标迈进。公司此前受制于产能瓶颈，经近年高强度资本开支投入，2024 年原料药已建成产能2400 余吨，约1800 吨已完成国内及国际主要质量体系认证，盈利能力有望随产能利用率提升而回升。


　　制剂：国内+出海成长曲线明确，有望成为重要驱动力。


　　国内制剂：集采放量逻辑顺畅。公司具备原料药成本和规模优势，碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇集采到期后续标开拓更多市场份额，后续光脚品种碘美普尔、碘普罗胺、碘佛醇已储备，有望集采受益（三个造影剂24年国内市场规模合计69 亿元）。2025 年5 月6 日新疆发布《二十六省联盟药品集中带量采购文件（征求意见稿）》，碘美普尔被列入采购目录。根据中康开思数据，2024 年碘美普尔院内销售额为16.64 亿元，原研博莱科占据99.6%的市场份额。


　　制剂出海：IMAX 明珠凸显国际化优势。公司爱尔兰IMAX 平台已有10多年积累的注册优势和销售网络，2024 年公司海外制剂实现商业化国家6 个，IMAX 公司制剂业务销售收入实现8620 万元，同比+60%。公司预计2025 年完成上海制剂工厂EU-GMP 检查，加速制剂全球拓展。


　　盈利预测与投资建议：考虑到公司业务趋势、原材料成本情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润0.7/2.3/3.5 亿元，对应PE 为58/18/11 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格、政策、研发、生产、放量低于预期风险等。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.侯.彪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司