国电南瑞(600406)：业绩符合预期 网外市场加速突破

事件


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业总收入574.17 亿元，同比+11.15%，实现归母净利润76.10 亿元，同比+6.06%，2025 年一季度公司实现营业总收入88.95 亿元，同比+14.76%，实现归母净利润6.80 亿元，同比+14.14%，业绩符合预期。


　　网内业务基本盘稳定增长，有望受益于特高压加速推进2024 年公司智能电网/数能融合/能源低碳分别实现营收284.68/123.65/121.85亿元，同比+10.70%/+11.05%/+26.43%，毛利率分别为29.52%/22.41%/22.98%，实现网内收入392.06 亿元，同比+8.97%。公司新一代调控中标超16 亿元，4500V/3000A 压接式IGBT 在白江工程姑苏站、张北柔直延庆站等项目中稳定运行。


　　截至3 月底，国网一季度电网投资同比+27.7%，创一季度历史新高，在建特高压工程全面复工，累计完成投资达172 亿元，2025 年电网投资有望维持高景气。


　　网外市场快速突破，国际市场创佳绩


　　2024 年公司实现网外收入181.18 亿元，同比+16.37%。公司打造新能源、工业控制、国际市场等统一业务平台，新兴业务快速增长，收入同比增长36.24%。国际市场方面，公司在沙特、南美等市场持续突破，中标沙特ADMS 运维和柔直阀项目，保护及自动化运维业务顺利进入智利，SVC 产品在墨西哥、低压柔直技术应用在香港地区实现突破。公司2024 年全年新签合同663.2 亿元，同比+13.78%，2025 年计划实现营业收入645 亿元，同比+12.34%。


　　投资建议


　　公司国际业务增速亮眼，但占总收入比例仍然较小，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为635.14/706.25/798.81 亿元， 同比分别+10.62%/+11.20%/+13.11%；归母净利润分别为83.79/94.38/104.78 亿元，同比增速分别为10.10%/12.64%/11.03%，EPS 分别为1.04/1.17/1.30 元/股。公司作为二次设备龙头厂商，有望受益于电网投资提速，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格、汇率波动风险；海外政策变化风险；特高压建设不及预期风险。

□.张.磊    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司