赛分科技(688758)：业绩高增 项目数量迅速增加

业绩高增速，盈利能力显著提升。2024 年，公司实现营收3.15 亿元（同比+28.7%），归母净利润0.85 亿元（同比+62.3%），扣非归母0.78 亿元（同比+69.2%），毛利率为70.99%（同比-0.22pct），净利率为27.41%（同比+5.32pct）。利润端显著提升主要系费用控制情况较好：24 年公司销售费用率为12.12%（同比-0.8pct），管理费用率为16.53%（同比-3.4pct），研发费用率为13.59%（同比-4.4pct）。25Q1 实现营收0.84 亿元（同比+8.9%），归母净利润0.24 亿元（同比-1.0%），扣非归母净利润0.23 亿元（同比-0.7%）。


　　生物药驱动工业纯化起量，分析色谱增长稳健。分板块看，24 年工业纯化产品实现营收1.87 亿元（同比+49.1%），其中抗体药物产品收入0.66 亿元（同比+168.9%），胰岛素/多肽/GLP-1 产品收入0.57 亿元（同比-7.0%），重组蛋白产品收入0.43 亿元（同比+47.2%），其他产品收入0.21 亿元（同比+107.1%），工业纯化收入增速较高主要系公司在抗体、胰岛素/多肽/GLP-1、重组蛋白等重点生物制药领域的临床和商业化项目增加。分析色谱产品实现营收1.24 亿元（同比+7.8%），其中色谱柱产品收入1.00 亿元，分析级填料收入0.16 亿元，增长较为稳健。


　　项目数量迅速增加，成长空间大。工业纯化板块已成为公司主要增长点，该板块增量主要来自项目数量增加以及项目进度向后推进。2024 年，公司工业纯化板块新增209 个医药项目，其中处于研发阶段159 个、临床I 期阶段11 个、临床II 期阶段7个、临床III 期阶段11 个、商业化生产阶段21 个，后期临床阶段和商业化阶段项目数量迅速增加。此外，公司正在规划建设扬州二期工程，建成后合计实现年产22.5万升生物大分子层析介质的产能，为业务拓展奠定坚实基础。


　　根据24 年报，我们上调营收预测并下调毛利率预测，预测公司2025-2027 年每股收益分别为0.25、0.35 和0.53 元（原25-26 年预测为0.27/0.32 元）。根据可比公司2026 年平均估值，给予公司2026 年51 倍市盈率，对应目标价17.85 元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险；产能释放低于预期风险；业绩增长不及预期风险。

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司