万马股份(002276)：业绩符合预期 前瞻布局机器人线缆

事件


　　公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业总收入177.61 亿元，同比+17.46%，实现归母净利润3.41 亿元，同比-38.57%，2024Q4 公司实现营业总收入47.40 亿元，同比+40.36%，实现归母净利润0.86 亿元，同比+11.80%，业绩符合预期。


　　主业毛利率小幅承压，持续加强产品研发


　　分产品看，公司电力产品/高分子材料/通信产品分别实现营收117.47/51.85/4.99亿元，同比+32.29%/+6.42%/-42.39%，毛利率分别为9.92%/13.24%/12.31%，同比-2.32pct/-3.46pct/-5.91pct，主因市场竞争加剧，叠加铜材价格大幅波动可能影响公司业绩。2024 年公司研发支出为6.57 亿元，其中抗水树型110kV 交联聚乙烯绝缘料已进入中试阶段，机器人本体及控制柜电缆已研发完成，我们认为公司针对高端市场产品的持续研发，有望带来新的增长曲线。


　　前瞻布局机器人电缆，有望迎来业绩放量


　　公司在2016 年前瞻布局机器人电缆领域，设立机器人智能装备事业部，产品在测试中的弯曲次数可超3000 万次，达到国际领先水平。公司具备中国首家TUV 认证的机器人电缆实验室，长期积累了大量研发机器人电缆领域的实验数据，目前已经有工业机器人、人形机器人和机器狗相关线缆的订单，并已实现批量交付。根据智研咨询，2023 年我国机器人电缆行业市场规模达57.8 亿元，同比+19.7%，我们认为随着未来机器人产业的快速发展，公司在机器人线缆具备较强的先发优势，相关产品业绩有望迎来加速放量。


　　投资建议


　　公司2024 年受市场竞争和铜材价格波动，利润小幅下滑，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为214.17/256.67/309.75 亿元， 同比分别+20.59%/+19.84%/+20.68%；归母净利润分别为5.10/6.68/10.17 亿元，同比分别+49.60%/+30.88%/+52.30%，EPS 分别为0.50/0.66/1.00 元/股。公司在稳住基本盘的前提下，机器人线领域有望迎来加速增长，给予“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；项目进度不及预期风险；新兴产业增速不及预期风险。

□.张.磊    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司