青岛啤酒(600600)2024年股东大会调研反馈：新帅亮相 继往开来

事项：


　　公司于5 月20 日召开2024 年度股东大会以及分析师和投资者交流会，会上以董事长姜宗祥为代表的新管理班子首次公开亮相，姜总以“创新驱动，进中提质，开创高质量发展新局面”为主题，分析行业阶段并展望公司经营战略，并与CFO 侯秋燕、营销总裁蔡志伟、副总裁李辉及董秘张瑞祥共同解答投资者关心的问题。我们前往参会，核心反馈及分析如下：


　　评论：


　　整体观感：战略一脉相承，经营动力更足。新管理班子战略上一脉相承，啤酒主业高质量仍是核心主线，公司重视产品研发，推进结构升级，强化北方市场优势，稳步推进盈利提升。边际变化在于经营动力更加充足，啤酒以销量增长为第一目标，积极布局新渠道及生鲜等多元化品类，并着手调整修复之前弱势的华南市场。在此基础上，稳健拓展黄酒、威士忌等多元业务，培育新增长点。


　　啤酒重视销量份额，补强南方弱势市场，积极布局新渠道及品类。当前啤酒总量基本稳定，中高档增速有所放缓但仍在扩容，消费需求更加多元、质价比需求增强。在此背景下，公司将市场增长作为首要目标，具体来说：一是区域上补强南方市场，经全面调研后25 年起资源配置、机制、产品矩阵等均有优化，Q1 增长已高于公司整体。二是产品上，经典持续全国化，中长期迈向300 万吨以上体量；纯生规划5 月底酒液与产品形象升级、并匹配音乐营销相关大型活动全国化发力；白啤增长已引领行业，并以消费需求为导向，布局健康化的轻干啤、持续丰富生鲜、精酿善品矩阵。三是渠道上，积极布局线上、即时零售，强化生鲜供应链建设，预计25 年底38 个城市实现30 分钟新鲜直送，助力高端市场开拓（目前其中原浆产品占比不到50%，剩下为琥珀拉格IPA 等）。


　　稳步培育多元化，开拓新增长点。在啤酒行业步入存缩量时代的背景下，公司稳步试水多元业务，为经销商伙伴提供更多业务来源，并满足消费者多元化需求。一是近期公告拟收购即墨黄酒，其同为发酵酒且在北方市场拥有一定消费基础，可弥补淡旺季差异；二是协同啤酒供应链，布局威士忌产业，当前处于储酒阶段意在布局中高档年份酒市场。此外，之前无偿划转与青岛啤酒集团公司的青岛饮料，其核心为崂山矿泉水行业竞争激烈且与啤酒主业协同不足，故短期不会纳入上市公司，但其下属崂山可乐、白花蛇草水增长相对较快、具备培育潜力，华东葡萄酒板块与威士忌业务亦具备潜在协同。


　　销量复苏信心充足，全年业绩具备弹性，中长期盈利有望稳步提升。调研反馈公司将在啤酒旺季开展夏季风暴活动，当前对实现今年销量增长计划充满信心。我们认为Q2 公司轻装上阵叠加低基数，旺季销售提速可期，全年看受益于成本红利延续，业绩增长具备弹性。中长期看，公司量利并重，结构升级优化、费用投放精细化、生产及供应链提效（优化各类消耗指标、自动化、包材减重）等因素驱动下，盈利水平仍有望稳步提升。


　　投资建议：新班子动力充足，重视旺季提速催化，维持“强推”评级。啤酒高端化持续前行，虽短期竞争激烈，但青啤底蕴深厚底牌丰富，且年内新管理层动力充足，销量复苏及成本红利延续之下，业绩具备弹性，建议重视Q2 销售提速催化。我们维持25-27 年业绩预测分别48.8/53.0/56.2 亿元，对应A/H 股25E PE 分别约为20/15 倍。当前H 股25E 股息率约4.8%具备一定吸引力（假设分红率70%），且后续分红率仍有提升空间。维持A/H 股目标价分别90 元、70 港元，对应25E PE 分别约25/18 倍，维持“强推”评级。


　　风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，恶劣天气等。

□.欧.阳.予./.范.子.盼./.严.晓.思./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司