三生国健(688336)：重磅BD达成 707顺利授权辉瑞

公告发布公告，三生国健及关联方三生制药、沈阳三生就707 项目（PD1/VEGF）与辉瑞达成授权协议，首付款与里程碑最高可达60.5 亿美金，其中三生国健分配30%。707 临床数据优异、研发进度靠前，我们看好707 项目的适应症拓展、全球开发及商业化潜力，维持“增持”评级。


　　海外授权首付款+里程碑合计最高60.5 亿美元，三生国健分配比例30%


1）截止24 年底三生制药合计控制三生国健80.88%股份，本次交易三生国健、三生制药和沈阳三生授予辉瑞中国大陆以外地区独家开发、生产、商业化707 项目权益，此外辉瑞保留可支付额外付款获得中国大陆商业化许可产品的权利。辉瑞支付的所有款项分配比例为：三生国健30%，沈阳三生70%；2）本次交易包括首付款12.5 亿美元、里程碑至多48 亿美元、产品销售额双位数百分比特许权使用费，三生国健对应获得首付款3.75 亿美元、里程碑至多14.4 亿美元及对应比例的授权费。


　　707 具备BIC 潜质，开展双抗+双抗ADC 联用合作我们看好707 项目（PD1/VEGF 双抗）持续推进研发，包括拓展适应症、开展海外临床等：1）707 二期临床早期数据优异，1L NSCLC ORR 达71%，>=3L CRC ORR 达33%，1L CRC ORR 达36%，展现BIC 潜力；2）707 目前单药一线治疗PD-L1+NSCLC 已获批进入临床III 期，联合化疗一线治疗NSCLC 临床II 期， mCRC 临床 II 期，晚期妇科肿瘤临床II 期；3）2M25 三生制药与百利天恒达成合作共同拓展707 和BL-B01D1 联用（双抗+双抗ADC）治疗实体瘤新疗法。


　　自免管线：四款后期管线有望推向上市，三款早期管线持续推进1）我们预计公司自免管线2026 年迎来收获期：608（IL-17）2024 年递交NDA，我们预计1H26 获批；611（IL-4）我们预计2025 年成人AD 三期关键数据读出；613（IL-1β）我们预计2H25 递交NDA；610（IL-5）2024年启动三期；2）公司早期管线持续推进，我们认为存在海外授权潜力：626（BDCA2）处于一期，研发进度国内前二、全球前三；627（TL1A）处于一期，研发进度国内第一；621（IL-33）已提交IND，研发进度国内前二。


　　维持“增持”评级


　　考虑到授权收入，我们上调25 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润29.4、3.4、4.1 亿元（较前值+817%、0%、0%）。参考Biotech 可比公司市值均值233 亿元，考虑商业合作、新药兑现、商业化能力给予溢价，我们给予300 亿元合理估值，目标价48.64 元（前值35.67 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：研发风险、销售风险、政策风险。

□.代.雯./.张.云.逸    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司