厦钨新能(688778)：钴酸锂龙头地位稳固 新技术多点开花

本报告导读：


　　公司作为钴酸锂龙头，有望充分受益AI 换机周期带来的量价齐升。同时，公司在NL、硫化锂、补锂剂等新技术领域布局领先，未来有望贡献新的增长点。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。公司Q1业绩环比承压，下修2025-2026 年EPS为1.45 元（-0.01）、1.66 元（-0.15），新增2027 年EPS 为1.85 元。


　　公司为钴酸锂龙头，新技术布局领先，参考行业可比公司给予2025年36XPE，下修公司目标价为52.20 元。


　　Q1 业绩环比承压。2025Q1 公司实现营业收入29.77 亿元，同比-9.77%，环比-12.82%；归母净利润1.17 亿元，同比+4.84%，环比-7.82%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比+8.51%，环比+5.59%；毛利率9.59%，同比+1.99pct，环比-0.45pct。


　　钴酸锂龙头地位稳固，三元业务快速增长。1）钴酸锂：公司凭借技术和产品性能优势，钴酸锂出货量持续稳居行业第一。25Q1 公司实现钴酸锂出货1.23 万吨，同比+46.55%，根据鑫椤锂电统计，市占率达48%，龙头地位稳固。公司高电压产品布局领先，4.53V 钴酸锂产品已通过多家客户认证，实现小批量供货；4.55V 产品开发进程顺利推进中，有望充分受益AI 换机周期带来的量价齐升；2）三元材料：公司凭借高电压、高功率技术优势，一方面持续稳固在混动、增程和中高端电动车领域的市场份额，另一方面不断拓展三元材料的应用领域，在低空场景已实现稳定量产供应。25Q1 公司实现三元材料出货1.09 万吨，根据鑫椤锂电统计，出货量位居行业第五。


　　持续加大研发投入，新技术多点开花。1）NL 结构正极材料：公司与下游电池厂合作研发的NL 全新结构正极材料，在能量密度、倍率、循环等性能指标上都显著优于传统的钴酸锂和三元材料，未来应用前景广阔；2）硫化锂：硫化锂的合成工艺复杂且价格昂贵，是固态电解质技术面临的主要难题之一。公司凭借深厚技术积淀，开发了新的硫化锂合成工艺，从目前的小试、中试结果来看，技术指标良好，降本空间较大；3）补锂剂：公司已开发多款正极补锂材料产品，性能处于国内领先水平，可广泛用于动力电池、3C 消费电池和储能领域。。


　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；下游需求不及预期。

□.徐.强./.牟.俊.宇./.李.依.雯    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司