民士达(833394)：2024年及2025Q1业绩高增 新产能新产品续写成长

事件：公司发 布2024 年年报，报告期内实现营业收入 4.08 亿元，同比+19.82%，实现归母净利润1.01 亿元，同比+23.14%。同时公司发布2025年一季报，报告期内实现营业收入1.15 亿元，同比+27.43%，环比-8.64%，实现归母净利润0.31 亿元，同比+49.92%，环比+2.58%。


　　公司为国内芳纶纸行业龙头。公司自成立以来便深耕芳纶纸行业，突破了纤维分散、湿法成形、高温整饰等芳纶纸制备过程中的“卡脖子”关键技术，打破了国外技术垄断，成为国内第一家芳纶纸制造商。美国杜邦公司凭借先发优势在全球市场处于垄断地位，占据全球芳纶纸市场的主要份额，公司的全球市场占有率在10%左右，居于第二位，仅次于美国杜邦公司。


　　2024 年公司主营产品销量提升推动业绩增长，2025 年一季度业绩延续高增长。2024 年，公司芳纶纸板块实现营业收入3.97 亿元，占比97.36%。


　　产品结构以主要应用于电气绝缘领域的间位芳纶纸为主，2024 年新能源汽车产业崛起、欧美电网升级及算力需求增长带动变压器需求扩张，从而推动电气绝缘用芳纶纸销量显著提升；另外，公司还有主要应用于蜂窝芯材领域的对位芳纶纸产品，2024 年受益于航天航空、轨道交通领域快速发展，芳纶纸蜂窝芯材用量增长。两类芳纶纸产品销量提升共同带动营业收入增长。2025 年一季度，公司延续了去年四季度满产满销的态势，同时原料价格维持低位，降本增效项目逐步落地，销售结构进一步优化，多因素共同作用推动归母净利润创单季度新高。


　　产能扩张巩固龙头地位，新产品开发打造第二条成长曲线。公司现有芳纶纸理论产能3000 吨/年，募投项目1500 吨/年产能计划将于2025 年6月份投产，预计全年产能较2024 年提升30%左右，龙头地位愈加稳固。


　　另外，RO 膜基材与湿法无纺布属于共线生产，产业化建设已经启动，预计2026 年一季度可以实现投产。闪蒸无纺布的设备和工艺仍在持续优化中，防水建材领域产品正在试用和推广中，产业化进度稳步推进。


　　芳纶纸新增产能及新产品的陆续投产将为公司提供新的利润增长点。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.36/1.70/2.05亿元，EPS 分别为0.93/1.16/1.40 元/股，对应PE 分别为44/36/30 倍，考虑公司作为国内芳纶纸行业龙头企业，产能扩张地位愈加稳固，新产品研发打造第二成长曲线，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：芳纶纸价格下滑，下游需求不及预期，项目进展不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司