隧道股份(600820)：经营现金流净流入增44.3% 高股息率5.4%

本报告导读：


　　隧道股份2024 年经营现金流净流入增44.3%。新签订单规模首次突破千亿，上海市外新签订单增 19.9%。大股东增持彰显信心，聚焦战略新兴产业投资机会。


　　投资要点：


　　维持增持下调预 测2025-2026年 EPS0.96/1.01元（原1.01/1.04元）增6.0/5.5%，预测2027 年EPS 为1.06 元增5.0%。给予2025 年9 倍PE，下调目标价至8.64 元。


　　2024 年归母净利减3.5%，经营现金流净流入增44.3%。(1)2024 年营收688.2 亿元减7.3%(Q1-Q4 同比+5.3/-1.8/-23.2/-5.1%),2025 年Q1 营收105.


　　5 减25.3%。2024 年归母净利28.4 亿元减3.5%(Q1-Q4 同比+3.1/-2.0/-0.1/-7.5%)，2025Q1 归母净利3.3 亿元减25.4%。扣非归母净利26.1 亿元减3.8%,2025Q1 扣非归母净利2.8 亿元减33.7%。(2)2024 年毛利率12.2%(+1.87pct),费用率8.9%(+0.06pct),归母净利率4.1%(+0.17pct),加权ROE9.4%(-0.91pct),资产负债率77.2%(-0.78pct)。(3)2024 年经营现金流45.9 亿元(23 年31.8 亿元),Q1-Q4 为-39.1/1.4/61.6/22.0 亿元(23 年为-32.4/27.3/8.9/28.1 亿元)。2024 年收现比97.4%(23 年94.1%),付现比88.0%(23 年87.3%)。


　　(4)应收账款224.7 亿元增2.9%,减值损失合计0.4 亿元(23 年2.9 亿元)。


　　新签订单规模首次突破千亿，上海市外新签订单增19.9%。(1)2024 年新签合同1030.2 亿元增8.0%(23 年增14.1%),25 年Q1 新签合同230.8 亿元增1.9%(24 年Q1 增7.2%)。其中24 年施工业务909.35 亿元增10.93%占88.3%、设计业务61.6 亿元减18.3%占6.0%、运营业务48.91 亿元减16.6%占4.7%、数字业务10.3 亿元占1.0%。(2)施工业务中,轨道交通189.5 亿元减11.9%占20.8%、市政工程270.4 亿元增31.3%占29.7%、能源工程117.8 亿元增31.8%占13.0%、道路工程82.9 亿元减33.3%占9.1%、房产工程146.8 亿元增22.2%占16.1%、环境工程66.6 亿元占7.3%、其他工程35.3 亿元减45.6%占3.9%。(3)施工业务中,上海市内468.5 亿元增6.1%占51.5%、上海市外406.9 亿元增19.9%占44.8%、海外34.0 亿元占3.7%。


　　大股东增持彰显信心，聚焦战略新兴产业投资机会。(1)2025 年经营目标营收增5-10%,归母净利润增5-10%。(2)控股股东上海城建拟在2025 年安排不高于5 亿元配套资金对隧道股份股票的增持。(3)重点关注智慧运营、新能源、新基建、环境、城市更新、低空经济、深海经济、人工智能等战略性新兴产业的并购重组机会。(4)公司年报利润分配预案为每股派发股利0.32 元(2023 年度每股派发股利0.33 元),公司本年度的股利支付率将达到35.4%(2023 年度股利支付率35.3%),对应股息率为5.4%。


　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

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