珠海冠宇(688772)：动力逐步减亏 AI浪潮开启消费锂电新周期

本报告导读：


　　随着公司在苹果等下游龙头企业中的份额不断扩大，叠加AI 终端产品带电量提升带来的价值量增加，公司业绩有望实现快速增长。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。公司 Q1 业绩承压，下修 2025-2027 年 EPS 为0.72 元（-0.06）、0.99 元（-0.03）、1.28（-0.04）元。参考可比公司给予2025 年30.0XPE，上修公司目标价为21.60 元。


　　Q1 业绩短期承压。2025Q1 公司实现营业收入24.98 亿元，同比-1.98%，环比-17.37%；归母净利润-0.24 亿元，同环比由正转负；毛利率21.38%，同比-3.28pct，环比-3.89pct。受出口退税率政策下调和成本传导滞后影响，Q1 公司业绩阶段性承压。


　　消费电池：下游需求逐步回暖，新技术应用带来价值量提升。随着PC 及手机电池等传统消费电子领域渠道库存触底以及换机周期启动，叠加政府以旧换新消费补贴政策的推动，预计2025 年消费电子销量将继续保持增长态势。根据IDC 预测，2025 年全球PC 出货量有望达2.73 亿台，同比+3.7%;智能手机出货量有望达12.6 亿部，同比+2.3%。我们认为，随着公司在苹果等下游龙头企业中的份额不断提升，叠加硅碳负极、叠片、钢壳等新技术应用带来的价值量增加，公司业绩有望实现快速增长。


　　动力电池：聚焦汽车低压锂电池和无人机电池，25 年有望减亏。1）汽车启停：随着新能源汽车渗透率和锂电渗透率的“双提升”，低压锂电池出货量有望维持高速增长态势。目前，公司汽车低压锂电池产品已获得上汽、理想、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来等国内外头部车企定点，2024 年实现出货约90 万套，我们认为2025 年有望进一步实现翻倍增长；2）无人机：公司已与大疆等龙头企业达成深度合作，24 年营收实现同比增长96%。同时，公司紧抓低空经济发展机遇，已与大型eVTOL 厂商展开对接合作，并积极与头部物流企业推进物流无人机的产品开发。


　　风险提示：出口退税影响盈利，AI 终端需求不及预期。

□.徐.强./.牟.俊.宇./.李.依.雯    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司