广和通(300638)：AI物联网引领者 具身智能已占据先机

事件描述：


公司发布2024 年年报和2025 一季度报告。2024 年，公司实现营收81.89亿元，同比+6.13%；实现归母净利润6.68 亿元，同比+18.53%。2025Q1，公司实现营收18.56 亿元，同比-12.59%；实现归母净利润1.18 亿元，同比-37.30%。若剔除锐凌无线车载前装业务的影响，公司2024 年营业收入同比+23.34%，主因国内汽车电子及智慧家庭领域中5G 固定无线接入（FWA）业务领域增长明显。


事件点评：


全球物联网产业复苏，端侧AI 带来机遇，智能模组成为新的增长方向。


2024 年全球物联网终端数将达到188 亿，同比+13%，预计2030 年将达到411亿。2024 年我国蜂窝物联网终端用户数同比+13.89%，净增3.24 亿，仍处规模化爆发期，其中公共服务、智慧家居领域同比增长超20%。5G 产业化方面，2024 年全球5G 连接数突破20 亿，连接占比25%，2030 年将达到57%。


美国5GFWA 连接量达到1160 万，渗透率为9%。端侧方面，智能模组内置主控芯片和内存，已成为边缘计算需求新的载体，用于车联网、消费电子等多个领域，有望成为推动智能终端边缘计算的核心力量多OS 操作系统等行业特殊系统要求。端侧AI 是重要应用终端，有望迎来飞速发展，到2030 年，AI 嵌入式蜂窝模组预计将占物联网模组出货量的25%，年复合增长率35%。


公司聚焦物联网垂直行业，持续优化产品矩阵。公司推出AI 玩具大模型解决方案MagiCore，内置广和通Cat.1 模组，深度融合豆包等AI 大模型、通过火山引擎接入DeepSeek，可实现音视频及图像传输、语音识别、自然语言处理和机器学习，通过拟人/拟动物/拟IP 形式，与用户进行视/听/触多维度交互，可广泛应用于智能早教玩偶等场景，4 月，公司与实丰文化完成战略合作签约，共同成立“AI 产品联合实验室”。推出多功能AI 红外相机解决方案，融合AI 算法、AI 模型、传感器，内置目标检测算法，对图像和文本数据进行“预训练”并抽取相应“图像特征”，融合到传统算法的神经网络中，形成优化的识别网络，可用于户外打猎、森林防火、国土资源监管、电网监拍等领域。QuickTaste AI 解决方案将率先在联迪商用智能终端上部署，解决餐饮行业长期存在的语言沟通障碍和服务效率问题，可实时识别菜品图片并生成营养分析、推荐搭配及多语言菜单，通过语音交互提供更便捷、更智能的点餐体验。AI Buddy 解决方案可实现实时翻译、个性化AI 语音交互助手、AI 影像识别、多模型账户服务、漫游资费服务、快速入网注册等功能，通过蓝牙、Wi-Fi 可配套OWS 耳机、智能眼镜、智能音箱、智能手环遥控器、 智能大屏等，实现一站式解决方案。我们认为，公司不断丰富产品形态，将AI 技术与消费场景的深度实践结合，通过端侧AI 引用实现多种场景下的无缝AI 体验，随着端侧AI 兴起有望充分受益。


具身智能等新领域逐渐发力，有望成为新增长点。2024 年6 月，公司推出基于Linux 边缘AI 解决方案实现AI 边界识别及RTK+VIO 融合定位的“免埋线式割草机行业解决方案”，具备无埋线式作业、可扩展感知、精准定位与避障能力、低成本设计等优势，12 月交付了首批订单。2024 年3 月发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台Fibot，构建“端-边-云”技术架构，神经中枢采用高算力平台，实现仿真训练到实体部署的无缝衔接；导航规控通过底盘选配的激光雷达或双目模组，实现室内外的空间感知及建图、路径规划和动态避障等算法的二次开发；决策引擎集成了多种深度学习和强化学习AI 算法，极大提升二次开发效率，已向全球知名的具身智能机器人企业交付了样机。我们认为，公司在具身智能核心技术上实现关键卡位，通过技术攻关不断积累场景验证经验，最终有望实现商业闭环。


盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为，锐凌无线出表的影响已经落地，但AI、边缘算力、割草机器人乃至人形机器人正为公司开启新增长篇章。预计公司2025-2027 年归母净利润5.53/6.97/8.73 亿元， 同比增长-17.3%/26.1%/25.3%；对应EPS 为0.72/0.91/1.14 元，2025 年05 月20 日收盘价对应PE 分别为38.0/30.1/24.0 倍，公司估值目前处于历史较低水平，考虑到端侧AI 市场有望催化，机器人业务已抢占先机，维持“买入-B”评级。


风险提示：集成通信的SoC 方案推广替代公司主要产品无线通信模块的风险；物联网下游市场复苏不及预期风险；智能AI 模组推广不及预期风险；汇率波动以及中美贸易摩擦风险。

□.高.宇.洋./.张.天./.赵.天.宇    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司