姚记科技(002605)：收入受营销业务影响下滑

事件：


　　1、姚记科技发布2024 年报，报告期内实现营业总收入32.7 亿元，同比下滑24.04%；归母净利润5.39 亿元，同比下滑4.17%；扣非后归母净利润为5.06 亿元，同比下滑2.59%。2024Q4 单季度实现营业总收入4.82 亿元，同比下滑34.5%，环比下滑45.34%；单季度归母净利润为1.15 亿元，同比增长2289.83%，环比下滑17.86%；单季扣非后归母净利润为1 亿元，同比增长2800.89%，环比下滑26.82%。


　　2、2025Q1 财报，报告期内实现营业总收入7.79 亿元，同比下滑20.67%；归母净利润1.41 亿元，同比下滑6.7%；扣非后归母净利润为1.4 亿元，同比下滑6.39%。2025Q1单季度销售商品提供劳务收到的现金为13.36 亿元，收到现金/收入为171.5%，经营活动产生的现金流量净额为0.5 亿元，经营活动现金流/归母净利润为35.5%。


　　核心主业收入：数字营销业务优化导致收入下滑较为明显


1、游戏：2024 年，公司实现游戏收入10.15 亿元，同比下滑17.2%，占总收入比为31.04%。


　　2、扑克牌：实现收入为10.82 亿，同比下滑0.75%；


3、数字营销：实现收入11.42 亿，同比下滑40.25%，这与公司着重提升服务质量和执行效率战略转变有关。


　　费用开支：


　　1）销售费用：2024 年开支为2.63 亿，销售费用率为8.04%，较2023 年提升0.64个百分点。2025Q1 销售费用为0.63 亿元，销售费用率为8.03%，较去年同期增加0.74 个百分点。


　　2）管理费用：2024 年开支为2.73 亿，管理费用率为8.36%，较2023 年增加了1.67个百分点。2025Q1 管理费用为0.64 亿元，管理费用率为8.17%，较去年同期增加2.23 个百分点。


　　3）研发费用：2024 年开支为1.87 亿，研发费用率为5.72%，较去年同期增加0.09个百分点，2025Q1 研发费用为0.4 亿元，研发费用率为5.08%，较去年同期下降0.08个百分点。


　　盈利预测与估值：考虑到公司存量游戏流水下滑以及营销业务调整，我们适当下调公司业绩预期，预计公司2025～2027 年实现营业总收入分别为34.36 亿（原43.24 亿）、36.69 亿（原46.12 亿）、39.18 亿，同比增长为5%、7%、7%，归母净利润为6.51亿（原7.05 亿）、6.73 亿（原7.53 亿）、7.31 亿，同比增长为21%、3%、9%。当前市值对应2025~2027 年PE 为17.3x、16.7x、15.4x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

□.康.雅.雯./.朱.骎.楠    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司