上海莱士(002252)：自营血制品稳健 拓浆脱浆布局齐全

本报告导读：


　　公司采浆量创新高，南岳并表后有望进一步增强供给端实力，代理业务贡献增量，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。考虑当前白蛋白竞争加剧，下调 2025-2026 年预测EPS 为0.35/0.38 元，新增2027 年预测EPS 为0.42 元，参考可比公司，给予2025 年PE 23X，对应目标价为8.00 元，维持增持评级。


　　全年收入稳健增长，投资收益增厚利润。2024 年公司实现营业收入81.76 亿元（+2.67%），归母净利润21.93 亿元（+23.25%），扣非归母净利润20.60 亿元（+13.47%）。分拆来看，负责血制品、检测试剂进口与销售的（代理进口白蛋白）的同路医药实现营收37.50 亿元，净利润3.66 亿元；联营企业GDS 实现营收45.57 亿元，净利润10 亿元，贡献投资收益3.30 亿元。


　　内生外延两手抓，采浆业务持续发展。2024 年公司自有血制品业务实现营收44.26 亿元（+2.52%），其中白蛋白14.94 亿元（+4.42%），保持平稳；静丙16.99 亿元（-5.91%），略有下滑，主要系2023 年消化了部分往年库存基数较高； 凝血因子类及其他12.33 亿元（+14.09%），表现突出。截至2024 年底，公司及下属子公司、孙公司合计拥有单采血浆站44 家，全年采浆量突破1600 吨，再创历史新高。公司于2025 年3 月披露了收购南岳生物100%股权事项，交易完成后，南岳生物将成为公司的控股子公司，公司将新增9 个在营浆站。


　　拓浆、脱浆齐步走，加强创新研发力度。海尔控股后，进一步明确了公司拓浆、脱浆齐步走的发展战略，加大了生物创新药的研发力度及战略布局。基于I 期临床试验已有的安全性和初步有效性数据，公司正在推进SR604 注射液的多剂量、多次给药的II 期临床研究，研发成功后，有望改善血友病患者的用药体验。


　　风险提示。行业竞争加剧的风险，投资收益波动和减值风险，拓展浆站不及预期的风险。

□.彭.娉./.郑.琴./.余.文.心    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司