卫宁健康(300253)：AI新品迭代加速 订单先行趋势向好

本报告导读：


　　25Q1 中标订单向好叠加新产品WiNEX 加快推广交付，公司主业有望持续改善；AI医疗产业进程加快将进一步打开公司市场空间。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为4.81/6.45/8.29 亿元，EPS 分别为0.22/0.29/0.37 元，参考可比公司，考虑到AI 产业进程加速，给予公司2025 年动态PE 60 倍，上调目标价至13.05 元，维持“增持”评级。


　　需求释放递延影响业绩承压，25Q1 中标订单修复。公司2024 年实现营业收入27.82 亿元（-12.05%），归母净利润0.88 亿元（-75.45%），扣非归母净利润1.24 亿元（-62.66%）；主要受部分客户需求释放递延、招投标及交付验收延后的影响，以及公司新一代产品WiNEX 尚未转化为规模收入，公司短期业绩承压。公司25Q1 实现营业收入3.45 亿元（-30.24%），归母净利润0.05 亿元（-68.18%），扣非归母净利润0.05 亿元（-45.06%），主要受24 年Q4 季度订单下滑影响，而25 年Q1 季度中标金额已有明显好转。


　　WiNEX 进入快速交付期，经营质量有望持续提升。公司经营提质增效取得积极进展，24 年费用率显著下降，销售/管理/研发费用合计8.10 亿元（-17.94%），经营性净现金流实现4.08 亿元（+120.53%）。


　　公司新一代核心产品WiNEX 在2024 年进入快速交付期，实现批量交付并支撑互联网运营创新、国际化适配及信创发展，并持续积累用户交付共性需求，标化交付步骤，从云架构、云开发、云交付、云运维四方面推进WiNEX 产品推广效率与质量持续提升。


　　AI 医疗快速迭代，技术及产品应用引领行业。公司25 年Q1 季度新增为80 余家用户部署大模型及相关AI 应用场景。5 月10 日公司正式发布卫宁健康医疗大模型WiNGPT 3.0 及WiNEX Copilot 2.2，实现医疗大模型推理能力的攀升和智能体技术在医疗场景的全面工程化实践。WiNGPT 3.0 相比2.8，通过进一步提升数据质量、引入强化学习方法、基于医学场景数据进行循证医学能力训练三个方面实现能力升维；WiNEX Copilot 2.2 基于Agent 平台具有可即用、可编排、可管理三大特点，内含50 余个各类Agent、50+专科科室提示词模版，并进一步优化人机交互方式，提升输出效率。


　　风险提示。需求不及预期；AI 发展不及预期；市场竞争加剧。

□.杨.林./.杨.蒙./.朱.瑶    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司