恒林股份(603661)：盈利暂承压 静候经营改善

本报告导读：


　　受终端促销影响公司一季利润率暂承压，业绩有望随竞争环境趋缓而改善。


　　投资要点：


　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑外贸环境的不确定性，我们下调公司2025-2026 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为2.08/3.29/4.46 元（2025-2026 年原4.16/5.17元），参考行业估值水平，考虑公司在跨境电商渠道较强的竞争壁垒，以及公司前瞻布局东南亚产能赋予的估值溢价，上调公司2025 年目标PE 至15x，对应目标价31.23 元，维持“增持”评级。


　　2024 年营收亮眼增长，2025Q1 盈利暂承压。2024 年公司营业收入110.29 亿元，其中OBM 营业收入59.40 亿元，占公司营业收入比例53.86%；利润总额3.22 亿元，剔除商誉减值7895 万元及股份支付成本2231 万元影响后，利润总额4.24 亿元，公司毛利润变动主要受海运费成本上升。2024 年公司OEM/ODM 业务营业收入50.57 亿元。公司在瑞士的系统办公品牌LO，以高标准高品质的办公产品及服务，匹配当地市场的高端化需求。2025Q1 公司实现营业收入26.54亿元，同比+12.74%，归母净利润0.52 亿元，同比-49.49%，利润下滑主要终端促销，毛利率下降。


　　跨境电商构建外贸发展新动能。公司持续推动全球化战略布局，全方位发展跨境电商，布局海外仓，搭建全球供应链管理体系。公司跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Wayfair、Walmart、Target 等美国线上零售平台以及TEMU 等国内主要出海电商平台，同时搭建独立站，打造多维度线上营销网络，着力提升线上渠道覆盖率和市场占有率，助推自主品牌建设，打造公司第二增长曲线。公司始终以客户需求为导向，在北美布局仓储配送中心，精准覆盖终端消费者产品配送范围，不断提高终端销售配送时效，降低跨境物流运输成本。


　　高效协同的全球化生产基地和综合运营能力。公司为强化资源配置，快速打开国际市场，积极推进全球化产能布局，目前在中国、越南、瑞士等地都建有生产基地。此举不仅能够扩大总体产能，更能够实现客户需求的快速响应，灵活交付，增加客户黏性，实现客户价值最大化，也为公司持续获取订单提供了有力支持。


　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司