时代出版(600551)：主营稳健 高分红彰显投资价值

本报告导读：


　　公司主营业务稳健，持续高比例分红回馈投资者，展望长期公司进军课后服务、研学等新方向，有望实现从内容生产向知识服务的拓展延伸。


　　投资要点


　　我们认为公司主营稳健，课后服务、研学等新业务有望驱动未来增长，维持“增持”评级。我们预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为0.61/0.66/0.72 元，参考可比公司2025 年平均估值 20 倍PE，考虑到公司新业务拓展仍有一定不确定性，给与公司2025 年15 倍动态PE，对应目标价 9.15 元，维持“增持”评级。


　　业绩增长稳健，高比例分红回馈投资者。2024 年公司实现营业收入83.31 亿元，同比下降 3.61%；实现归母净利润 4.00 亿元，同比下降 28.02%。公司归母净利润下降，主要受转制文化企业所得税政策变化影响，2024 年公司冲回 2023 年度确认的相关递延所得税资产及负债所致，该事项系一次性调整，不影响公司税前利润和现金流，若剔除该项所得税影响，公司 2024 年度实现利润总额 5.18 亿元，同比增长 11.74%，整体保持稳健经营。近年来公司持续提升分红，回馈投资者，2024 年公司累计派息2.7 亿元，占归母净利润的67.88%，以5 月15 日收盘价计算，股息率5.2%。


　　图书业务经营稳健，体育科目教材实现安徽省全覆盖。2024 年公司代理的人教版义务教育阶段教材和高中教材市场选用率均有效增长，其中小学《体育与健康》教材安徽省选用率 100%，实现全省“全覆盖”，公司“基本盘”获得持续稳固提升。在一般图书出版方面，2024 年公司在图书综合零售市场实洋排名保持稳定，实体店渠道实洋同比上升 1 位，保持品牌影响力。


　　进军课后服务、研学，实现从内容生产向知识服务拓展延伸。截至2024 年底，公司自主研发的课后服务管理平台已覆盖安徽省 11 个地市，研发原创精品课程超 100 门，覆盖学校 6000 余所、服务学生 300 余万人。2024 年实现教育服务收入1.7 亿元，我们认为未来随付费率的提升，该业务收入和毛利未来有望同步提升。在研学业务方面，公司自主开发的“皖美研学”数字化服务平台于 2024 年8 月底上线，并已在安徽省 16 个市全部落地，我们认为研学业务有望在2025 年给公司带来收入和利润贡献。


　　风险提示。图书主营政策监管不确定性，一般图书收入下滑风险。

□.陈.筱./.陈.星.光./.杨.昊    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司