曙光数创(872808)北交所信息更新：国内浸没式液冷技术领军者 积极布局海外&冷板液冷市场

2025Q1 实现营收1166.97 万元（-1.37%），归母净利润-3137.25 万元（-329.66%）曙光数创2025Q1 实现营收1166.97 万元（-1.37%），归母净利-3137.25 万元（-329.66%）。2024 年实现营收5.06 亿元（-22.15%）；归母净利润6142.44 万元（-41.21%），毛利率为30.10%（-1.27pct），净利率为12.13%（-3.94pct）。考虑到“东数西算”&国家级先进数据中心建设周期逐步结束，公司对应浸没相变液冷项目尚未完工形成确收，我们略微下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利分别为105/150/195 百万元（2025、2026年原值分别为118、154 百万元），EPS 分别为0.53/0.75/0.98 元/股，当前股价对应PE 分别为96.3/67.7/51.8 倍，我们看好公司未来液冷技术在智算数据中心中应用机遇，维持“增持”评级。


　　算力需求增加带动芯片&整机柜功耗攀升，液冷数据中心市场规模持续高增算力需求持续增加，带动芯片功耗和热流密度持续攀升，产品每演进一代，功率密度攀升30%-50%。以英伟达DGX A100 服务器为例，单机柜最大功率约为6.5kW。据集邦咨询预测，全球数据中心液冷采用率有望从2024 年的14%提升至2025 年的26%。根据曙光数创公众号数据，2025 年我国液冷数据中心市场规模预计突破140 亿元；2023-2028 年中国液冷服务器市场年复合增长率将达45.8%，2028 年市场规模将达102 亿美元。


　　2023 年液冷基础设施市占率达61.3%，积极布局海外&冷板液冷市场据中国电子技术标准化研究院主编的《液冷数据中心白皮书》，公司在2023 年度液冷基础设施市场份额高达 61.3%，连续三年蝉联行业榜首。据《东南亚数据中心行业报告》，2017-2020 年，东南亚国家数据中心行业市场规模年均复合增长率达15%，预计未来将保持稳定增长。公司于2024 年7 月在新加坡设立全资子公司，以东南亚市场为起点，积极探索海外数据中心市场。截至2024 年末，已与日本、韩国、马来西亚等地客户取得实质性接触。根据IDC 数据，2023 年互联网行业占国内液冷服务器市场46.3%，已成为冷板液冷最主要需求来源。公司通过在全国建立区域销售团队、拓宽销售渠道等方式，2024 年互联网行业中标额约为2.6 亿元，同比2023 年增长2 倍以上。


　　风险提示：市场竞争风险、毛利率下降风险、新客户开拓不利风险

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司