爱旭股份(600732)：一季度收入明显提升 ABC客户认可度已在报表中体现

核心观点


　　爱旭股份2024 年受光伏行业产能过剩及价格下行拖累， 毛利率下滑的同时计提大额减值，导致全年盈利能力承压。但2025 年一季度公司ABC 组件出货量达到4.54GW，同比增长超500%，环比增长超40%，体现出客户对公司ABC 产品认可度已经明显提升。另外，随着ABC 降本的持续推进以及新一代产品的逐步量产出货，公司一季度毛利率转正至0.53%，相比Q4 明显提升。


　　公司通过聚焦N 型ABC 技术，海外高端市场突破显著， 欧洲分布式场景溢价能力凸显，叠加经营性现金流转正，经营端边际已逐步开始改善。


　　事件


　　公司发布2024 年报&2025 一季报


　　爱旭股份2024 年实现营业收入111.55 亿元，同比-58.94%；归母净利润-53.19 亿元，扣非后归母净利润-55.53 亿元。Q4 单季度收入32.59 亿元，同比-28.42%，环比+19.19%；归母净利润-24. 88 亿元，扣非后归母净利润-19.4 亿元。Q1 单季度公司实现营业收入41.36 亿元，同比+64.53%，环比+26.89%；归母净利润- 3 亿元，扣非后归母净利润-4.66 亿元，同环比均实现减亏。


　　简评


　　ABC 组件出货持续提升，一季度收入环比增长明显2024 年公司电池片收入53.49 亿元，同比-79.5%，销售量25.5GW。


　　毛利率-11.71%，同比-28.47pct，主要系光伏主材环节价格持续回落，导致公司电池业务毛利率承压。组件业务实现收入49. 61 亿元，同比增长729%，ABC 组件销售量6.33GW，毛利率-9. 2%。


　　从区域结构来看，ABC 海外销售收入21.3 亿元，占比43%，毛利率明显好于国内市场。一季度公司ABC 组件出货进一步增长，达到4.54GW，环比+40%以上，推动公司Q1 收入实现环比提升。


　　一季度毛利率改善，预计二季度有望进一步提升2025 年一季度，随着公司ABC 出货规模扩大，开工率提升，成本逐步下降，推动毛利率有所改善。公司Q1 整体毛利率0. 53%，环比明显提升。展望二季度，由于公司ABC 组件海外占比逐步扩大，同时新一代产品出货占比进一步提升，预计二季度公司毛利率有望进一步提升。


　　ABC 组件交付功率逐步提升，欧洲分布式等高溢价市场具备优势


目前公司ABC 组件交付转换效率已达24.6%，功率上具备明显优势，同时叠加美观性，在欧洲分布式市场订单较为饱满，且溢价显著。随着ABC 产品功率提升以及金属化方案的改进，ABC 组件成本正逐步下降。公司ABC 订单饱满度较高，当前在部分高溢价市场已展现出较高的客户认可度。另外后续公司济南基地若成功投产，其成本也有望进一步实现大幅下降。


　　盈利预测及投资建议：目前光伏行业处于周期底部，企业扩充意愿及能力明显下降，公司作为BC 技术的先行者，若后续行业景气复苏，有望率先实现盈利转正。我们预计公司2025-2027 年将分别实现营业收入189.91、247.49 、319.11 亿元，归母净利润0.42、13.38、22.17 亿元，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1、ABC 提效降本速度慢于TOPCon 的风险。目前TOPCon 仍占据行业主流市场，且后续仍有一定提效降本空间。若后续ABC 提效降本速度慢于TOPCon，则公司A BC 出货可能面临不及预期的风险。2、资金紧张引发的流动性风险。公司资产负债率82.9%，若行业处于低盈利周期下时间过长，可能引发公司流动性风险。3、行业需求不及预期的风险。如果行业增速不及预期，将会对公司电池及ABC 组件出货以及盈利能力造成较大的负面影响。

□.朱.玥./.任.佳.玮    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司