深度*公司*健之佳(605266)：业绩短期承压 静待行业恢复

公司发布24 年年报及25 年一季报；24 年全年公司实现总营业收入92.83 亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润1.28 亿元，同比减少69.08%。25 年Q1 公司实现总营业收入22.94 亿元，同比减少0.85%；实现归母净利润0.34 亿元，同比减少35.85%。


　　公司虽然短期受到医保调整及税费等问题的影响，但我们认为行业仍然存在集中度提高的空间，且公司门店数量依然稳定增长，已构建的会员体系、线上业务具备一定优势，我们看好公司未来的发展情况，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　行业及税费等问题，导致公司业绩短期承压。一方面，2022 年起，医药改革政策持续推行，受医保个账减少及统筹医保落地滞后、强监管等因素影响，药店行业营业收入增长承压，这也进一步影响到公司经营情况；另一方面，2024 年公司开展自查工作，将自有房屋提供给集团内其他单位使用，应从租计征误按从价处理，公司补缴了相关税费，这也进一步影响了公司的业绩情况。


　　门店数量稳定增长，行业集中度仍有望持续提升。2024 年，公司整体门店达到5486 家，其中24 年公司自建门店314 家，收购门店122 家，因发展规划及经营策略调整关闭门店66 家，净增门店370 家，门店数量稳定增长。公司重视长期经营过程中积累的会员基础，截至2024 年底，公司有效会员超2600 万人，会员消费接近70%，为公司的稳健发展提供支撑。行业集中度方面，根据药监局数据，截至 2023 年底，全国药店总数为66.7 万家，连锁率 57.81%，较商务部提出的2025 年70%的目标差距12.19%；药品零售百强企业销售额2423 亿元，占全国零售市场总额的37.8%，较65%的目标差距27.20%，目前国内连锁药店行业集中度与2021 年美国前三大药房在连锁店中87%的市占率相比，国内连锁药店行业仍有较大提升空间，虽然行业短期承压，但我们认为龙头药店仍然具备经营效率及资金优势，有望持续受益。


　　线上业务已具备一定体量，未来值得关注。2024 年公司线上业务总收入达到25.86亿元，占营业收入的27.85%，较上年同期增长19.47%。其中，第三方O2O 平台业务收入为11.06 亿元，占线上业务收入的42.79%，较上年同期增长33.37%。公司第三方平台O2O 业务，重点强化冀辽及门店数量较少的薄弱市场，通过提升供应链能力、合理布局区域中心门店，依托线下实体门店，满足顾客的差异化需求，进一步提高市场份额。2024 年公司开通O2O 业务的门店数量占比达91.19%，业绩快速增长，未来值得关注。


　　估值


　　由于行业及税费等问题，我们调整了对公司的盈利预测，预测2025-2027 年公司归母净利润为2.63/3.17/3.48 亿元（原预测2025-2026 归母净利润为5.74/6.88 亿元），对应EPS 分别为1.70/2.05/2.25 元，截至25 年5 月23 日收盘，公司股价对应PE 分别为13.5/11.2/10.2 倍。公司虽然短期受到医保调整及税费等问题的影响，但我们认为行业仍然存在集中度提高的空间，且公司门店数量依然稳定增长，已构建的会员体系、线上业务具备一定优势，我们看好公司未来的发展情况，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　行业政策调整如医保、税费等政策使公司经营受到影响；行业集中度提高不及预期。

□.刘.恩.阳    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司