今世缘(603369)：V系列与省外稳步突破 市占率提升趋势确定

投资建议


　　公司在江苏省内市占率提升趋势确定，V3 进入势能加速释放期，且其他产品在各价位布局完善；省外环江苏市场高增。当前估值具备吸引力。


　　理由


　　V系列步入起势阶段，600 元价位有望实现突破。V系列经过多年持续的品牌培育叠加V系事业部聚焦运作，逐渐步入收获期，今年春节销售起势明显，尤其V3 在南京、淮安市场高增，在苏中的扬泰地区也有所起势。公司当前在省内聚焦打造V3，过去几年洋河M6+为江苏600 元价位引领产品，但随着M6+产品周期逐步成熟，出现渠道库存、经销商利润等问题，动销放缓。V3 在国缘品牌势能逐步形成后，加之其产品品质较优、性价比凸显，我们预计有望在600 元价位持续提升份额。同时，公司“两头快，中间稳”的产品结构延续，四开&对开作为收入基本盘增长稳健；淡雅顺应大众消费扩容趋势及国缘品牌势能带动，由苏北向苏中拓展，保持较快增长。


　　省内竞争趋势逐步明晰，今世缘市占率继续提升。苏酒双强格局形成已久，当前省内步入存量竞争，而洋河尚处于调整期。今世缘当前在组织机制、产品生命周期等方面均较洋河有一定优势，因而渠道利润高于竞品，且消费者培育较为顺利。国缘品牌已逐步占领消费者认知，我们预计省内份额有望继续提升。其中，公司在南京市场的优势巩固后，苏中的扬泰地区快速突破，引领了本轮市占率提升；苏北除公司优势的淮安、徐州、盐城，1Q25 薄弱市场连云港、宿迁销售额增速达三位数；淮安市场结构升级带动收入稳健较快增长；苏南市场公司正于600-800 元价位攻坚。


　　省外战略清晰，环江苏板块高增。公司当前省外产品与区域战略清晰，产品上以国缘开系为全国化主力，主推42 度四开，向下带动对开等产品，向上导入V9 树立品牌高度；区域上聚焦环江苏、周边化板块化突破。公司在2023 年末明确提出以“三年不盈利，三年30 亿”的预算规划投入，体现出突破省外的战略决心。2024 和1Q25 公司省外市场收入持续高增。我们认为，公司在省外推广的阶段为补足品牌力，高投入是必要的选择，同时省外产品和区域布局上的战略方向正确，国缘品牌有望依托周边省份的江苏人打开消费群体，逐渐在部分圈层形成一定消费氛围。我们认为省外市场经过几年深耕，有望逐步取得突破，打开公司长期天花板。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2025/26 年盈利预测36.2/38.4 亿元，同比增长6.2%/6.1%，维持目标价63 元，对应2025/26 年21.7x/20.4x P/E，现价对应2025/26年15.6/14.7x P/E，目标价有39%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　省内竞争加剧，V系培育不及预期，宏观经济修复慢于预期。

□.王.文.丹./.屈.宁./.祝.美.学./.季.雯.婕    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司