森萱医药(830946)：三聚甲醛切片项目投产 注重研发专利数增至192项

2024 年营收5.37 亿元，归母净利润1.24 亿元公司发布2024 年报与2025 年一季报，2024 年实现营收5.37 亿元，同比下滑8.89%，归母净利润1.24 亿元，同比下滑8.00%，毛利率43.58%；2025Q1 公司实现营收1.26 亿元，同比下滑8.80%，归母净利润2903.25 万元，同比下滑16.72%。


　　考虑到需求下降、印度产业调整等因素的影响，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为1.30（原1.63）/1.53（原1.87）/1.74 亿元，对应EPS 为0.30/0.36/0.41 元/股，对应当前股价PE 为43.5/37.0/32.4倍，看好募投放量与新原料药潜力，考虑到估值调整为“增持”评级。


　　鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产，来特莫韦、吲哚菁绿通过CDE 评审原料药方面，2024 年营收3.08 亿元，同比-9.34%，毛利率53.62%，同比+1.89个百分点。含氧杂环类化工中间体营收1.40 亿元，同比+6.56%，毛利率32.25%，同比-4.06 个百分点。医药中间体营收8362.13 万元，同比-25.46%，毛利率24.70%。


　　截至2024 年12 月31 日，公司拥有专利192 项，42 项发明专利。“年产 40 吨利托那韦、60 吨琥布宗原料药”募投项目抓紧建设，子公司鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产，南通公司部分原料药新品在欧美市场注册成功，新原料药品种来特莫韦、吲哚菁绿通过 CDE 平台技术评审，为未来收入增长奠定基础。


　　“做精原料药，做专中间体，做大新材料，布局创新药及仿制药”策略公司根据自身的发展状况制定了“做精原料药，做专中间体，做大新材料，布局创新药及仿制药”的发展战略：（1）进一步将原料药产品结构精细化；（2）进一步将医药中间体产品结构专业化；（3）进一步提升含氧杂环类化工中间体市场份额；（4）进一步布局仿制药及创新药的原料药新兴市场。公司计划将现有医药中间体品种向原料药升级，每年推出1-2 个新原料药品种，迅速推广市场，进一步稳定原料药销售收入占比；进一步开发抗艾滋病药物系列中间体产能，并适时向下衍生至原料药；拓展含氧杂环产品在新材料化工及溶剂替代领域的销售。


　　风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司