中颖电子(300327)：Q1库存下降 MCU和锂电管理芯片受益国产替代

Q1 收入同比持平，利润受费用+毛利率下降等因素承压，25Q1 库存开始下降。


　　1）25Q1：收入3.19 亿元，同比持平，环比-13%，归母净利润0.16 亿元，同比-50%，环比-65%，扣非0.15 亿元，同比-48%，环比-65%，毛利率32%，同比-2pcts，环比-1pcts，净利率2%，同比-6pcts，环比-7pcts，扣非净利率5%，同比-4pcts，环比-7pcts。


　　Q4 存货6.14 亿元，Q1 存货5.91 亿元，存货环比-4%，公司预期存货在今年整年内持续明显的下降。2）费用率：24Q4 研发费用率20%，yoy-5pcts，qoq-3pcts，销售费用率1.5%，yoy+0.3pcts，qoq+0.1pcts，管理费用率3.3%，yoy 基本持平，qoq-1pcts，三费合计费用率25%，环比-4pcts。25Q1 研发费用率24%，yoy+1pcts，qoq+4pcts，销售费用率1%，yoy 持平，qoq 持平，管理费用率4%，yoy+1pcts，qoq+1pcts，三费合计费用率30%，环比+5pcts。25Q1 净利润同比减少50%，主要系增值税加计抵减金额减少569 万元、合肥第二总部大楼落成后增加折旧及费用约437 万元及毛利率32.09%（同比降低1.77%)所影响。


　　25 年以降库存为主要目标，锂电管理芯片和白电MCU 受益国产替代。24 年底公司存货稍有降低，但是仍处于偏高水平，25Q1 降库存成效明显，预计25Q2 起将更快速降低存货，目标年底降至接近5 个月的周转水平。展望2025 年，公司在智能家居应用场景的布局将受益AI 发展的需求驱动，主要头部客户需求稳定，预计营收平稳增长。另外受关税等因素影响，锂电管理芯片和白电MCU 客户积极寻求国产替代方案，之前采购美国厂家芯片的客户已纷纷与公司洽询更多的合作MCU：大陆家电MCU 龙头，进军海外。大陆家电MCU 龙头。1）家电：大家电MCU 市场被海外瑞萨、TI 等垄断，公司可提供性能相对好、价格更优产品，公司份额有望持续提高，白电收入已超过小家电收入。同时公司发力海外市场，新增欧洲及日本客户都已量产，并积极推进韩国、印度及东南亚市场的开拓。2）新品：WiFi/BLE Combo MCU 已在品牌客户端导入验证，25 年进入量产推广；公司推出新一代变频空调双电机+高频PFC 控制的单芯片方案，性能更强，成本更低，目前已开始客户工程送样，预计25 年底量产；公司针对家电市场开发多款32 位cortex M0+产品，强化综合竞争力；已推出55nm 产品。


　　锂电池管理芯片：大陆行业龙头，进军智能汽车等新领域。1）3C：公司手机产品已进入国内头部品牌客户，成为国产替代主要选择。市场应用成熟，需求平稳增长。2）动力端：主要应用于电动自行车、扫地机器人、5G 基站储能等，公司在电动自行车扫地机、家用储能等领域也有不错的市占率。另外公司锂电管理产品也可用于机器人领域。


　　AMOLED 显示驱动芯片：发力手机品牌端，已通过面板厂验证、预计25 年创收。两款AMOLED 显示驱动芯片已经通过面板厂验证通过，正在品牌手机客户端验证，预计25H2 量产。2024 年全球智能手机AMOLED 屏渗透率达到57%，未来几年渗透率仍呈现提升趋势，预计2028 年可达到68%，渗透率提升+国产化率提高给公司带来较大的发展空间。


　　投资建议：公司是大陆家电MCU 绝对龙头，8 位MCU 生态完全自制，大家电份额仍有提升空间，拓展车规MCU 进入高端应用，AMOLED 驱动和电源管理布局多年，进入品牌客户打开成长空间。此前预计25/26 年归母净利润为3.4/4.1 亿元，因公司25年去库存、毛利率短暂承压，调整25/26/27 年归母净利润为1.3/2.3/3.0 亿元，考虑后续公司在AMOLED 芯片进入前装、毛利率预期未来改善，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：下游需求不及预期、新品推出不及预期等。

□.王.芳./.杨.旭./.康.丽.侠    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司