山西汾酒(600809)2024年股东大会点评：灵活从容 经营平稳

事项：


　　公司于5 月29 日召开2024 年度股东大会以及投资者交流会，会上公司领导积极坦诚交流，就行业判断、公司经营规划、费投、分红等投资者关切的问题，进行详细地解答。我们前往参会，核心反馈及分析如下：


　　评论：


　　整体观感：务实真诚，直面挑战。本次股东大会机构投资者参会量略有减少，个人投资者参会热情仍高。会后公司举办投资者交流会，真诚客观回答投资者提问，认为白酒行业从速度效益型向质量效益型转变，消费向品质集中、优质产能向产区集中、市场份额向名酒集中三大趋势明显，稳市场、渠道、价格成为行业共识。针对近期行业存在的需求偏弱、外部环境挑战等问题，公司表示存在客观压力，但底牌储备较足、会努力完成节奏规划，向市场传递信心。


　　谋求长期稳定健康发展，经营策略清晰灵活，拓展年轻化赛道。公司会在保持经营良性的前提下努力追求更快增长，不希望以透支渠道的方式换增长。具体思路上公司更加清晰，会结合经营实际动态调整节奏。此外公司认为白酒年轻化具备拓展机遇，已在布局餐酒融合模式，后续会围绕颜值/产品/品质/文化/传播/KOL/渠道7 个维度推进，计划推出鸡尾酒等年轻化产品。具体来看：


　　四大产品线驱动，资源投放更聚焦，节奏把控更灵活。公司以玻汾、老白汾、青花 20、青花 26 + 30 四大产品线驱动增长，今年资源投放按 1：


　　3：3：3 分配。具体来看，玻汾整体保持控量，增速预计个位数；老白汾推进情况符合预期，运营组织更加专业化，未来2-3 年目标过百亿，计划推出系列新品加强布局，如百元以内的醇柔老白汾、高线封坛老白汾，以及更多度数产品等；青花20 持续是增长主引擎；青花26 全年目标10 亿、目前完成3 亿+，采取省内深耕，省外重点突破策略，已实现顺价销售；青花30 会在7 月上市新品，目标实现顺价销售。公司也积极推动三大品牌协同，其中汾酒主品牌引领增长，杏花村、竹叶青加速培育补位。


　　品类引领全国化2.0，省内基本盘坚实，省外差异化渗透持续突破。公司省外占比超65.8%（被视为黄金分割线），标志着公司全国化1.0 完成。


　　在2.0 阶段进一步加强省外布局，环山西市场要以远高于行业均值的增速推进，长江以南持续深挖潜力，对各个省份制定详细的拓展策略、并差异化突破，如在贵州投放玻汾、西藏推出定制酒等；省内继续夯实基本盘。


　　汾享礼遇渠道接受度提升，费投更加灵活高效、注重费效比。通过一年多的推广磨合，汾享礼遇稳价盘、保障渠道利润的成效得到体现，渠道接受度有明显提升，活跃终端超88.9 万家，后续公司也会持续保障费用兑现效率。费用层面，今年公司会强化营销费用分类管控，构建费用三级授权体系，提升投放精准度；同时动态调整费用结构，注重费效比，将市场投入控制在合理范围。


　　投资建议：经营质量较高，分红率有望持续提升，维持“强推”评级。汾酒经营质量处同业较优水位，库存/批价/回款指标保持良性，若后续需求好转，公司有望轻装上阵、恢复弹性增长。24 年公司分红率提升至60%、后续有望持续提升，测算25 年股息率3.5%，对长线资金吸引力有望增强。结合最新运营情况，我们维持25-27 年EPS 预测值10.79/11.83/13.20 元，维持目标价285元，维持“强推”评级。


　　风险提示：消费复苏不及预期，高端产品培育不及预期，行业竞争加剧。

□.欧.阳.予./.田.晨.曦./.刘.旭.德./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司