深信服(300454)：重点投入AI和云计算 管理营销内外兼修提升长期价值

本报告导读：


　　安全、云计算是公司两大板块，占比均近半；公司在AI 和云计算重点投入，发布AICP平台、XaaS、安全 GPT等；外部营销、内部管理结合将提升长期价值。


　　投资要点：


　　维持增持评级 ，调整目标价至 114.94元。预计AI带动云计算需求提升，以及网安拐点到来，公司保持增长，但考虑到仍将保持销售研发投入，下调公司2025-2027 年EPS 预测为0.77/1.18/1.54 元（之前2025-2026 年为0.85/1.20 元），给予2025 年6 倍PS，调整目标价至114.94 元（之前为139.97-174.96 元），维持“增持”评级。


　　25Q1 恢复增长，安全、云计算营收占比均近半。①2024 年营收75.20亿元，同比-1.86%；归母净利润1.97 亿元，同比-0.49%；扣非净利润0.77 亿元，同比-30.45%。2025Q1 营收12.62 亿元，同比+21.91%；归母净利润-2.50 亿元，同比+48.93%；扣非净利润-2.61 亿元，同比+48.75%。②按产品拆分，2024 年安全业务营收36.29 亿元，同比-6.75%，占比48.27%，毛利率79.31%；云计算营收33.84 亿元，同比+9.51%，占比45%，毛利率44.24%；企业级无线业务营收5.06亿元，同比-25.53%，占比6.73%，毛利率48.72%。


　　发布AICP 平台，布局XaaS、安全GPT 等。①网安业务，2024 年公司通过云端和本地交付安全服务。云计算业务，2024 年公司发布了超融合/云平台6.10.0 版本，面向大模型开发场景，发布AI 算力平台（简称AICP）。物联网业务，公司旗下信锐网科持续投入网络联接，将研发创新应用于用户网络的“云、网、端”环节的产品、服务及解决方案。②重点布局的产品集中在网络安全和云计算及基础设施业务。深信服在这两块业务上都面向未来布局了XaaS 业务、安全GPT、AI 算力平台、EDS 等新业务。


　　聚焦XaaS 和AI 业务，市场管理内外结合。①2025 年公司聚焦持续提升产品品质和推进产品创新上，包括XaaS 业务和AI 相关业务。市场方面会积极开拓头部行业客户和海外市场，并深化渠道体系建设。内部会加强组织能力建设，提高公司精细化管理水平和盈利能力。②未来3-5 年，公司业务将集中在如下方面：1.聚焦关键产线和XaaS 业务；推动AI 与网安、云计算融合的创新业务产品。


　　2.加大拓展KA 行业头部市场和海外市场。3.持续提升产品质量，深化渠道体系建设。4.继续加强组织能力建设和人才培养力度。


　　风险提示：产品迭代不及预期；需求恢复不及预期；竞争加剧等。

□.杨.林./.魏.宗./.朱.瑶    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司