海力风电(301155)：海风迎新一轮景气周期 深远海+出口贡献新动力

公司深耕海上风电零部件制造领域超15 年，是国内领先的海上风电装备供应商。


　　公司成立于2009 年，以“海上+海外”双轮驱动战略为指引，构建设备制造、新能源开发、施工及运维三大业务板块。主要产品为风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，尤以海上风电设备零部件产品为主。


　　海风在全球市场迎来中欧需求的共振，25 年或将开启新一轮装机景气度。


　　1) 国内市场：25 年行业开工加速趋势明朗，Q2 或将迎来板块性业绩拐点，25年预计国内海风新增装机12GW，同比+200%。从各口径看积压待建项目较多，预计26 年国内海风新增装机18GW，同比+50%。


　　2) 欧洲市场：需求高增，欧洲本地海工基础供应面临缺口。2025 年迎装机拐点，据Wind Europe, 2025 年欧洲海风新增装机4.5GW，同比+73%，预计2025-2030 年欧洲海风新增装机48GW，CAGR 为21%。


　　3) 海风机组大型化趋势明显，同时海上风电向更深更远发展。预计2025 年，国内海风基础（塔筒+桩基+导管架）市场规模有望达到362 万吨（塔筒84万吨+桩基211 万吨+导管架67 万吨），2030 年国内海风基础市场规模预计达1544 万吨（塔筒360 万吨+桩基288 万吨+导管架896 万吨），2025-2030 的CAGR 或将达到34%，导管架的CAGR 高于塔筒和装机。


　　产能不断扩张，自有优质码头持续推进海风布局。公司目前确定了浙江温州、广东湛江等多个省外基地以及江苏省盐城市滨海港、江苏省南通市小洋口海力如东、江苏省启东市吕四港（二期）三个省内基地，叠加目前已建成投产的海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、海力东营、海力乳山、启东吕四港（一期），已基本完成基地布局。年生产能力已达100 万吨，并计划在2025 年前提升至150 万吨。


　　深远海+出口贡献新动力。1）前瞻研发深远海市场产品，2024 年研发人员及费用大幅增长，产品线方面，从单一风电零部件向多元化海工装备延伸，形成“大兆瓦塔筒＋重型桩基+导管架+海洋升压站”的“4.0 产品矩阵”；2）重点布局浙江深远海市场，参股浙江海风温州母港发展有限公司，该公司主导开发浙江风电母港项目，建成后将面向浙江深远海风电及华东1 亿千瓦以上深远海风电项目；3）欧洲海风基础供应缺口大，公司不断加快出口码头及相关基地的投建。计划依托已建成的启东吕四港（一期）基地和拟投建的海南儋州基地、广东湛江基地及启东吕四港（二期）基地，布局面向出口的重装码头。


　　投资建议：中国及欧洲海风迎来新一轮景气周期，2025 年国内海风开工明显加速，公司海风产品价格及交付规模有望改善，带动公司盈利能力回升，未来深远海及出口贡献新增长动力，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.6、11.0、13.1 亿元，PE 分别为15.8、12.3、10.3 倍。给予其2025 年20 倍PE，目标价78.74 元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：原材料短期大幅波动风险；行业装机不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能利用率不及预期风险；项目延期风险。

□.孙.潇.雅./.杨.志.芳    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司