海力风电(301155)：东风已至 海上塔筒&桩基龙头蓄势待飞

海上塔筒&桩基领军企业，业绩有望迎来反转：


　　公司是海上塔筒&桩基龙头，在行业深耕10 余年。抢装潮后受多方因素影响，行业需求一再延期，公司业绩承压多年。随着限制性因素解除，海风重新进入高景气周期，公司有望在25 年重回高速增长通道。


　　海风行业景气度高企，海上基础需求有望高增：


　　海风基础具备抗通缩属性，将充分受益于海上风电的高景气度。我们预计2027 年全球海风塔筒&桩基的需求将达到881 万吨，25-27 年的CAGR 高达39%。其中国内/海外的需求分别为563/318 万吨，25-27 年的CAGR 分别为34%/48%。


　　产能布局逐步完善，综合竞争实力突出：


　　公司是江苏省内的绝对龙头，预计市占率超过60%，有望充分受益江苏海风市场的回暖。公司积极往省外扩张，陆续在山东、浙江、广东等海风大省布局了多个基地，属地化优势不断强化，在深远海和出口方面也有前瞻性布局。技术上，公司深耕多年，积淀深厚，多项核心技术行业领先。客户方面，国内中大型客户都有紧密的业务合作关系。


　　此外，公司积极布局电站和海工船业务，通过产业链延伸来实现多元化发展。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025/2026/2027 年的净利润分别为8.1/11.0/13.8 亿元，增速分别为1130%/36%/25%。我们选择大金重工、天顺风能、泰胜风能作为可比公司。2025 年可比公司的平均PE 为19 倍，考虑到公司海风业务占比高（可比公司均有部分陆风业务）以及在海上塔筒&管桩领域具备较强的竞争力，给予公司2025 年20 倍PE，6 个月目标价为74.68 元，给予买入-A 评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险。海上风电装机需求不及预期风险。产能扩张不及预期风险。行业竞争加剧，盈利不及预期风险。

□.王.倜    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司