翱捷科技(688220)：深耕蜂窝基带芯片 芯片定制业务高增长

核心要点：


　　深耕蜂窝基带芯片市场，智能手机芯片开始出货翱捷科技自设立以来，始终以蜂窝基带技术为核心，专注于各类无线通信芯片的研发设计和技术创新。公司产品线涵盖LTE Cat.1、Cat.4、Cat.7 以及5G NR、5G RedCap，全面满足中低速及高速物联网市场需求，公司已成为移远通信、日海智能、中移物联、美格、有方科技、高新兴、Telit 等国内外主流模组厂商的重要供应商。根据TSR 2024 全球蜂窝物联网统计数据，公司在Cat.1 bis 领域已经取得接近50%的市场份额。根据公司《2024年9 月10、11 日投资者关系活动记录表》，公司首款4G 智能手机芯片目前已在拉丁美洲市场成功出货，据不完全统计，目前已有至少5 款智能手机采用了该款芯片，2024 年该芯片总出货量超过百万颗。目前公司在积极推进5G 智能手机芯片研发，计划2026 年推出5G 智能手机SOC 芯片。


　　经营向好，业绩边际改善


　　根据公司2024 年年报和2025 年一季报，公司芯片产品持续迭代，产品系列日趋丰富，竞争优势逐步体现，同时公司继续加大市场开拓力度，特别是在蜂窝物联网某些细分市场取得突破，芯片销量大幅增长，带动公司2024年营业收入同比增长30.23%，其中，公司核心业务蜂窝基带芯片收入同比增长35.10%。2025 年一季度公司继续保持各项产品的市场推进和成果交付，其中，蜂窝基带芯片收入同比增长超过20%。根据Wind 数据，公司2025年一季度公司归母净利润为-1.22 亿元，同比环比均实现减亏，毛利率为26.35%，同比+2.56pct，环比+3.96pct，一季度业绩边际改善。


　　芯片定制业务高增长，服务大型客户和AI 头部企业根据公司2024 年年报，2024 年，公司芯片定制业务实现收入3.36 亿元，同比增加48.38%。在芯片定制业务方面，凭借成熟的超大规模芯片设计能力、丰富的大型芯片设计服务项目经验、强大的软硬件支持能力以及灵活多样的全流程的综合解决方案，公司能够精准把握不同客户的定制化需求，提供一站式芯片定制解决方案，已经服务的企业涵盖了人工智能头部企业、大型互联网科技企业、大型存储企业、头部RISC-V 方案提供商、工业控制企业等，获得客户高度认可，2024 年，公司继续拓展新客户和新项目，同时助力多个客户的新一代高端产品进入量产。


　　投资建议


　　公司是全球稀缺的具备全制式蜂窝基带芯片研发能力的平台型芯片设计企业，并且智能手机芯片成功出货，渗透率有望不断提升，ASIC 业务具备优势，有望受益于大型科技公司算力卡的自研需求。我们预计2025-2027 年公司归母净利润为-3.70 亿元、0.31 亿元、2.29 亿元，增长率分别为46.6%、108.3%、643.1%。由于蜂窝基带芯片技术壁垒极高，并且，无线通信技术快速演进，因此，企业需维持高额研发投入以满足产品开发和无线通信技术迭代的要求，翱捷科技持续进行大额研发投入以保证技术积累和产品开发，假设未来三年，公司仍维持高研发投入比例，将导致我们预测的公司2025 年归母净利润为负值，但是，由于看好公司作为具备全制式蜂窝基带　　芯片研发能力的标的的稀缺性，以及公司在智能手机芯片和ASIC 业务上的成长性，首次覆盖给予翱捷科技“买入”评级。截至6 月6 日收盘，现价对应PS 分别为10.24 倍、7.73 倍、5.70 倍。


　　风险提示


　　新产品开发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；中美贸易摩擦加剧影响公司供应链稳定的风险。

□.李.杰    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司