中触媒(688267)：巴斯夫订单增加拉升公司业绩 看好公司产品矩阵持续丰富

事件1：2025 年4 月24 日，中触媒发布2024 年年报。公司2024 年收入为6.67 亿元，同比上升21.23%；归母净利润为1.46 亿元，同比上升89.21%；扣非归母净利润为1.24 亿元，同比上升130.63%。对应公司24Q4 营业收入为1.44 亿元，环比上升12.86%；归母净利润为0.32 亿元，环比上升84.92%。


　　事件2：2025 年4 月24 日，中触媒发布2025 年一季报。公司1Q25 收入为1.99 亿元，同比上升0.05%；归母净利润为0.41 亿元，同比上升16.10%。


　　点评：巴斯夫订单增加叠加产品更新换代，公司整体盈利水平提升。2024年公司特种分子筛及催化剂系列/非分子筛催化剂系列板块收入分别为5.58/0.95 亿元， YoY 分别为27.17%/16.11% ， 毛利率分别为43.12%/14.67%，同比变化10.50/-1.26pcts。公司盈利水平提升的主要原因为巴斯夫订单量增加，报告期内确认收入金额同比增长50.03%，公司积极实施产品更新换代，使用公司专利技术的新型号移动源脱硝分子筛产品成为公司销售收入的主要增长点；同时公司积极推广金属催化剂等非分子筛催化剂系列产品，订单金额保持稳定。


　　产销量方面，2024 年公司特种分子筛及催化剂系列产量为4748.32 吨，同比上升9.55%，销量为3557.54 吨，同比上升24.90%；非分子筛催化剂系列产量为493.46 吨，同比上升16.60%，销量为631.40 吨，同比上升60.66%。


　　费用方面，公司在2024 年的销售费用同比上升25.91%，销售费用率为1.90%， 同比上升0.07pcts； 管理费用同比下降18.60%，管理费用率为7.81%，同比下降3.82pcts；研发费用同比下降2.69%。研发费用率为6.94%，同比下降1.70pcts；财务费用同比下降94.31%。财务费用率为-1.83%，同比下降0.69pcts。


　　2024 年公司各项活动产生的现金流净额波动较大。经营性活动产生的现金流净额为1.88 亿元，同比上升75.99%；投资活动产生的现金流净额为-2.62亿元，同比上升52.59%；筹资活动产生的现金流净额为-0.42 亿元，同比上升67.69%；期末现金及等价物余额为1.53 亿元，同比下降43.24%。应收账款同比下降11.55%，应收账款周转率有所上升，从2023 年同期的2.10　　次上升到3.12 次；存货同比下降0.60%，存货周转率有所上升，从2023 年同期的1.10 次上升到1.18 次。


　　公司横纵双向拓宽产业链，强化现有产品优势同时丰富产品矩阵。纵向方面，公司通过工艺优化强化现有产品技术壁垒，同时积极开拓市场渠道。


　　移动源脱硝分子筛为公司目前主要产品之一，公司已与全球领先化工企业巴斯夫建立深度合作，移动源脱硝分子筛等产品在亚太、非洲等新兴市场均已实现业务突破，并持续深化欧洲、北美等成熟市场的渠道建设。根据公司2025年提质增效方案披露，公司的移动源脱硝分子筛在全球销售占比达30%，排名位居前列。


　　钛硅分子筛方面，公司已完成TRH 分子筛及配套催化剂的工艺技术储备，该产品系在钛硅分子筛基础上进行结构优化与性能升级的新型材料，在关键物化指标及生产成本控制方面具备显著竞争优势。2024 年部分TRH 分子筛产品已实现销售收入，经下游应用验证，产品性能满足预期标准。该系列产品的产业化应用将有效提升环氧化工艺效率，预计对公司未来经营业绩产生积极影响。


　　针对其他已有产品，在国际方面公司重点开发东南亚、印度等国际新兴市场，在国内方面加大力度开发西北、华南、东南等地区市场。根据公司2025 年提质增效方案披露，国内方面，山东销售团队得到有效加强，新疆地区代理布局落地，区域服务能力有效提升；国际方面，韩国、印度均建立了销售代理关系，多个产品进入测试推广阶段，进一步提高公司知名度，且于俄罗斯、印度及日本区域新增多家意向客户。


　　横向方面，公司通过产研结合丰富公司产品矩阵，持续拓宽公司盈利渠道。


　　公司依托核心技术平台优势，着力推进固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、TRH 特种分子筛等环保新材料产业化项目；加速高纯氧化硅、高纯氧化铝等精细化学品的技术转化及产能建设。根据公司2025 年提质增效方案披露，2024 年公司“环保新材料及中间体项目”按照公司项目规划积极推进，两栋主体建设项目已封顶；“特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目”已部分转固，处于试生产阶段。


　　技术储备方面，2024 年，公司与日本京鹤研究所达成合作，签署了《高纯石英砂研究开发合作协议》，同时与日本高化学株式会社签订《战略合作协议》。公司借助京鹤研究所的高端研发人才资源，以及与日本高校、产业研发机构的深度交流，建立了紧密合作关系，共同开展高纯石英砂技术的研究工作。而与高化学的合作，将为双方发展带来新契机。2025 年公司将基于市场需求适时开发并推出其他新型产品，或拓宽现有产品的应用渠道，丰富现有产品矩阵，预计新增客户4-6 家。我们看好公司横纵双向的产业链拓展，产品矩阵的持续丰富有望开辟新收入增长曲线。


　　投资建议：我们预计中触媒2025-2027 年收入分别为7.83/8.71/10.17 亿元，同比增长17.5%/11.1%/16.8%，归母净利润分别为1.90/2.25/2.60 亿元，同比增长30.8%/18.1%/15.5%，对应EPS 分别为1.08/1.28/1.47 元。结合公司6 月6 日收盘价，对应PE 分别为25/21/18 倍。我们看好公司横纵双向的产业链拓展，产品矩阵的持续丰富有望开辟新收入增长曲线，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游客户经济周期变化风险；客户集中风险；新产品开发失败风

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司