昆仑万维(300418)：营收稳步增长 AI应用及短剧商业化加速

事件


　　公司发布2024 年报：营收56.6 亿元，同比增长15.2%；归母净利润-15.9 亿元，同比转亏。其中2024Q4 营收18.3 亿元，同比增长48.6%；归母净利润-9.7 亿元，同比转亏。公司发布2025Q1 财报：营收17.7 亿元，同比增长46.1%；归母净利润-7.7 亿元，同比亏损扩大。


　　营收稳步增长，净利润承压


　　公司2024 年及2025Q1 营收同比增速分别为15.2%/46.1%，保持较快增长。其中2024 年海外营收同比增长21.9%至51.5 亿元，占总收入比重达到91%。主要系：


　　1）海外信息分发与元宇宙平台Opera 稳健增长，2024 年收入4.8 亿美元，同比增长21.1%；2）海外社交网络与短剧平台业务2024 年收入12.5 亿元，同比增长28.5%。公司2024 年及2025Q1 净利润承压，主要系：1）股权投资产生的公允价值变动损失（2024 年/2025Q1 分别为8.7/4.9 亿元）；2）在AI 领域大幅增加研发投入，2024 年/2025Q1 研发费用分别为15.4/4.3 亿元，同比增长59.5%/23.4%。


　　AI 应用商业化加速，短剧平台快速增长


　　2024 年，公司AI 应用商业化持续推进。其中AI 社交单月最高收入突破100 万美元，成为海外收入增速最快的国产AI 应用之一；截至2025 年3 月，AI 音乐年化流水收入ARR 达到1200 万美元（月流水收入约100 万美元）。此外，公司于2024H2新推出短剧平台Dramawave，截至2025 年3 月MAU 破1000 万，用户规模位列行业前五；变现方式包括订阅、内购及广告，年化流水收入ARR 达到1.2 亿美元（月流水收入约1000 万美元）。2025 年4 月，平台短剧《订婚风暴》上线5 天后播放量破千万，推动平台于4 月12 日登顶韩国Google Play 娱乐应用畅销榜首。


　　盈利预测及投资建议


　　考虑到公司AI 领域投入及投资业务波动，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为59.46/62.43/65.55 亿元，同比增速分别为5%/5%/5%；归母净利润分别为-2.84/1.06/2.11 亿元，同比分别减亏/扭亏为盈/增长99.09%。维持“买入”评级。


　　风险提示：行业监管趋严、产品不及预期、投资项目公允价值变动、AI 技术进展放缓。

□.姚.蕾./.丁.子.然    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司