慈文传媒(002343)：加快泛文娱产业落地 持续增厚公司业绩

投资要点：


　　多元泛娱乐公司转型，维持“增持”评级。因公司创新业务仍在持续拓展期，我们分别下调2025-2026 年归母净利润至0.56 亿元和0.63 亿元，新增预计2027 年归母净利润为0.72 亿元。我们采用PB估值，参考可比公司2025 年平均5.71 倍PB，给予公司2025 年4倍PB 估值，对应目标价8.88 元/股。


　　影视业务为基石，打造长、中、短剧相结合的影视制作产业集群。


　　2024 年公司开机拍摄长、中、短剧9 部，影视剧收入3.53 亿元，占总收入比重96.4%，毛利率18.9%（同比+11.1pct），主要确认《暗夜深海》、《正当防卫》、《暗潮缉凶》、《了不起的我们》等项目及存量剧集多轮发行收入。截至2024 年底，公司积极开展战略合作已储备超过10 个S 级影视项目，多个国内分账中剧和海外短剧项目。


　　成功举办4 场大型演出，新增演唱会业务板块。2024 年公司演唱会业务收入1213.65 亿元，占总收入比重3.3%，与普普文化、阔景音乐等达成战略合作，探索拼盘演出、个唱参投及艺人孵化，为公司与地方文旅开展合作奠定良好基础，与合作伙伴共同拓展青城山全息VR 技术文旅项目，有望积极拓展文旅、演出板块业务布局。


　　公司积极转型为多元、轻资产、平台运营型的泛文化公司。公司持续打造“IP+”多产品形态，除在短剧、互动剧、动漫、游戏、文旅、演出经济等多个板块开展业务外，积极布局科技向（XR/AI）发展。


　　2023 年9 月，公司与专业投资机构及关联方共同投资了杭州灵伴科技有限公司（主要AR 眼镜）；与智象未来达成战略合作（探索AI与影视、动画等内容创作结合）；与互动影游赛道头部技术与内容团队互影科技战略合作，通过AI 创作，共同研发改编经典 IP 衍生互动剧，并打造互动剧宇宙。


　　风险提示：影视项目播出不及预期，创新业务开展不及预期。

□.陈.筱./.孙.小.雯./.陈.俊.希    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司